天天速递!国海固收:近期资金面为何大幅波动?
2023-01-16 08:50:24 来源: 券商研报精选


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近期资金面收紧,主要由两个因素推动:(1)2023年春节,民众探亲、旅游需求较往年上升,节前提取现金行为虹吸流动性。2022年12月M0增幅为近些年同期最大,或反映出2023年春节前人员和资金流动高于往年,或预示着春节期间居民消费活动旺盛,经济数据向好;(2)年初商业银行追求“信贷开门红”,消耗流动性较快。

但从最新数据来看,1月12日、13日资金利率有所回落,我们认为背后也有两个原因:(1)就业市场仍不稳定,央行加大逆回购投放,资金面呵护态度尽显;(2)理财“赎回潮”仍有影响,表外资金转表内补充流动性。但我们也提示,由于散户资金具有较高不确定性,因此银行获得散户资金后,更倾向于在银行间市场融出短期隔夜资金,造成隔夜与7天资金利差较高。

展望节后资金面,受到节后现金回流银行体系的影响,资金面在一段时间内大概率趋于宽松。但是宽松幅度及时长受到两个因素影响:一是关注1月LPR是否降息,以及其后信贷投放情况是否明显好转;二是关注节后居民消费及就业市场复苏斜率,影响央行对资金面的支持力度。

风险提示:疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、消费数据超预期、银行理财赎回压力超预期、历史数据无法预测未来走势,相关资料仅供参考。

2023年1月9日当周,银行间资金面出现大幅波动,1月11日R007加权平均利率一度上行至2.43%。由于彼时资金并未跨季或跨节,所以这一偏高的利率水平,反映出资金面确实一度紧张。

受此影响,1月9日当周银行间资金回购量有所减少,短端债券品种利率多数上行,“杠杆套息”策略受到部分压制。债市投资者关注,为何近期资金利率出现波动?在即将到来的2023年春节前后,资金面还会出现怎样的变化?对此我们做出如下解读:

1、扰动资金面的两个原因

近期资金面收紧,主要由两个因素推动:

(1)2023年春节,民众探亲、旅游需求较往年上升,节前提取现金行为虹吸流动性。

由于2023年春节是对新冠病毒实施“乙类乙管”后的首个春节,我们预计民众返乡探亲、旅游需求将明显增加。根据1月6日交通运输部副部长徐成光的表示:“初步分析研判,春运期间客流总量约为20.95亿人次,比去年同期增长99.5%,恢复到2019年同期的70.3%。”

特别是大批在外务工人群在旅行限制措施取消后,2023年春节携现金返乡探亲的需求强烈。从数据上来看,2022年12月底前,已经有部分务工人群提前提取现金返乡,并且推动2022年12月M0环比上升4960亿元。对比2014年以来的可比年份(春节位于1月或2月初),2022年12月M0增幅为近些年同期最大。因此我们判断,2023年民众春节前取现需求或较往年更高,并对资金面产生更大扰动。

同时,从银行间机构资金融入、融出数据来看,春节前大型商业银行资金融出规模明显下降,乃至1月10日、1月11日转为资金净融入;农村金融机构则在1月10日后转为资金净融,也反映出春节前资金随着返乡人群,由城市向农村转移的特点。

除此之外我们提示,2023年春节前出现规模高于往年的人员和资金流动,或预示着今年春节期间居民消费活动旺盛,经济数据向好,需要债市投资者予以密切关注。

(2)年初商业银行追求“信贷开门红”,消耗流动性较快。

由于商业银行追求“信贷开门红”,1月份通常是全年信贷投放规模最高的月份。对于资金面而言,信贷投放及派生存款增长的速度越快,超额准备金转化为法定准备金的速度越快,即体现为流动性被消耗。

不过跟踪票据高频数据,我们认为2023年“信贷开门红”可能成色一般,信贷投放绝对值虽高,但较往年增量可能有限。截止1月13日,6个月国股票据转帖利率,依然低于同期限AAA同业存单利率32BP,反映出商业银行常规信贷1不足,依靠票据“赔本冲量”的现象依然存在。

但我们也在此提示,2023年1月份若央行进行LPR降息,贷款投放形势可能会好转。回顾2022年1月行情,2022年1月20日LPR降息前,票据利率反映出当时信贷投放形势可能一般。但在LPR降息后,票据利率快速上冲,反映出2022年1月下旬信贷投放加速,最终2022年1月新增信贷数据达到历史新高。

2、资金面再宽松的两个利好

居民取现及信贷投放扰动资金面,但从最新数据来看,1月12日、13日资金利率再度下行,这又是为何?我们认为背后也有两个原因:

(1)央行加大逆回购投放,资金面呵护态度尽显。

在2022年12月18日报告《中央经济工作会议与“流动性新信号”》,我们曾表示,央行对资金面的呵护态度与就业数据相关。2022年11月份,城镇调查失业率较10月份上行0.2个百分点至5.7%,超出“全年控制在5.5%以内”的政府工作目标。春节前失业数据可能仍要季节性上行,反映当前就业市场压力仍大。在此情况下,我们预计央行将对资金面保持坚定的呵护态度。

从公开市场操作情况来看,1月10日资金面出现波动之后,1月11日央行加大逆回购投放,并且重启14天逆回购。2023年春节前14天逆回购重启时间,较往年靠前,与受疫情冲击的2020年相当,体现出央行对于当前跨年资金面的呵护态度。

受到央行维稳资金面操作的鼓舞,短端债券利率在1月11日之后再度下行。

(2)理财“赎回潮”仍有影响,表外资金转表内补充流动性

根据我们梳理的银行理财到期情况,春节前封闭式理财再度出现到期“小高峰”。部分散户投资者赎回理财,并将表外资金转移至表内银行存款,同样会给流动性带来补充。

但我们也提示,由于散户资金具有较高不确定性,因此银行获得散户资金后,更倾向于在银行间市场融出短期隔夜资金,7天及以上期限资金融出意愿较低,造成隔夜与7天资金利差较高——这一情况在春节前预计将持续。

3、关注节后资金面的两个要点

展望节后资金面,受到节后现金回流银行体系的影响,资金面在一段时间内大概率趋于宽松。但是宽松幅度及时长受到两个因素影响:

一是关注1月LPR是否降息,以及其后信贷投放情况是否明显好转。若参考2022年1月份,LPR降息之后信贷上冲,流动性消耗加快,则节后资金面宽松幅度、宽松时间缩短。

二是关注节后居民消费及就业市场复苏斜率。从中国大陆周边地区疫情防控调整后的居民消费情况来看,服务业需求大概率强势复苏。考虑到服务业吸纳了我国近半就业人口,若节后服务业景气度超预期上升,失业率快速下行,央行对资金面的支持力度可能下降。

风险提示:疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、消费数据超预期、银行理财赎回压力超预期、历史数据无法预测未来走势,相关资料仅供参考。

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