8月15日，“免税黑马”中国中免（601888.SH）A股已经连续7个交易日下挫，当日收盘价116.1元/股，日跌1.84%，其H股股价也已连续4个交易日收跌。今年以来，中国中免在A股和H股股价分别跌去45.87%和52.28%。

面对“跌跌不休”的股价，投资者们怨声载道，中国中免董事、总经理王轩也曾回应，“二级市场股价受宏观经济形势、行业发展趋势、股指波动以及投资者心理预期等诸多因素影响。公司目前能做的就是持续开展和做好主营业务，进一步提升综合竞争力。”

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据海通证券研报，中国中免基金重仓持股占流通股本比例由2021年第二季度的9.5%降至2023年第一季度的4.2%，而在第二季度该比例进一步下滑至3.1%。今年7月，新加坡政府投资公司（GIC Private Limited）以每股均价约110港元售出中国中免9.83万股H股股份，持股比例由5.03%降至4.94%。

海南严打套代购，有人转战韩国、泰国

瑞银发布的报告显示，中国内地加大对套代购行为的打击力度将持续影响中国中免业绩至下半年。基于目前价格差距，预计代购最快将于第四季度末回归。中国中免下半年经营将得到改善，但不会出现即时转势。

今年以来，海南严打“套代购”的动作不断。3月，海口海关就联合海南省打私办、杭州海关，打掉一个海南离岛免税“套代购”走私犯罪团伙，初步查证案值7600余万元，抓获走私犯罪嫌疑人25名。

“现在没什么人（代购）特地来海南了。”作为一名兼职代购，陈晓（化名）在疫情期间每月都会往返于位于居住地与海南岛，但随着今年对海南代购的打击力度加大，她去海南的频率已大幅减少。

今年6月，中国中免会员积分政策大幅调整，在陈晓看来，正是增强打击“套代购”行为力度的举措。根据中国中免会员最新权益，此前积分政策消费30元积1分的规则变为100元积1分；取消生日月双倍积分；会员等级最高的钻石VIP也由此前可累计2倍积分变为1.5倍积分。

不仅如此，陈晓还表示，海南的机票酒店成本大幅升高。“以前1000块钱能一个来回，现在都住不起一晚酒店。”在境外旅游持续升温与严厉打击“套代购”的背景下，多名代购对时代财经表示海南已不再是其主要代购战场，他们之中，有人开始转战泰国、韩国等境外免税市场。

8月10日，日本、韩国被列入中国第三批恢复出境团队游的旅游目的地名单。消息一经传出，韩国免税店和化妆品行业开始擦拳磨掌，准备加速迎接久违的中国旅游团。

今年以来，海南离岛免税消费整体也有所退潮。据海口海关数据，今年1-7月份，海口海关共监管离岛免税销售金额289.3亿元，免税购物人数419.9万人次，免税购物件数3403万件。可以对比的是，2021年1-7月，离岛免税销售金额为304.3亿元，免税购物实际人次为443.8万人次，免税购物件数则为4226万件。

赛道失去高增长光环，大行纷纷下调目标价

“代购虽然在客观上增厚了中免业绩，但属于非正常增量，是依法打击的范畴，不太适合公开纳入对业务收入的测算探讨。”资深零售专家王国平对时代财经指出，中国中免在二级市场的表现是市场回归理性的结果，“赛道已经不是市场焦点，离岛免税概念不会再有历史上那种疯狂浪潮。”

这也体现在中国中免的业绩上。7月初，中国中免发布2023年上半年业绩快报。截至6月30日，公司营业总收入同比增长29.68亿元至358.58亿元；营业利润同比减少6.6%至49.47亿元；而归属于上市公司股东净利润则同比减少1.87%至38.64亿元。

可以对比的是，在2021年上半年中国中免营收约为355.26亿，但归属于上市公司股东净利润达53.59亿元，营收和净利润增速分别为83.98%和475.92%。

与此同时，中国中免也面临机场客流回归导致租金、运营成本端极速上升的压力。今年第一季度，中国中免销售费用就由14.61亿元增至20.48亿元。此外，中国中免所面临的问题还包括海南岛销售弱于预期、竞争加剧、以及潜在外汇损失。

王国平表示，“像DUFRY等公司在运营层面会远胜于中免，进入常态运营阶段，中免需要进行自我升级。政策红利能做大，但难做强。”此前，中国中免在行业内的核心竞争力在于稀缺牌照，以及近乎垄断的地位，但随着疫情调整，王府井等实力强劲的零售玩家入局，中国中免在免税与零售运营经验的不足使其后劲乏力。

多家机构释出对中国中免下半年表现的谨慎预期，并下调其目标价格。瑞银对中国中免2023年至2025年各年盈利预测分别下调28%、25%及24%，并将其H股目标价由238港元削至153港元。汇丰则将中国中免H股目标价由每股277港元下调至170港元。花旗将中国中免目标价从243港元下调至183港元。