来源：浙商策略团队8月24日外发报告《流动性估值跟踪：流动性视角下的底部信号》

(资料图片仅供参考)

1. 从流动性视角看市场见底的信号

在市场筑底期，除了估值、宏观、结构等因素外，流动性也是重要线索。回顾历史，我们发现市场处于底部区域的时候，股息率、基金发行份额、换手率以及股票回购等指标均显现出较强规律性，可以侧面佐证市场已经进入到了底部区域。

结合最新数据，从流动性视角看市场也是见底阶段。一则，近一年股息率和一年期国债收益率之差转正；二则，月度股票回购金额连续三个月超过100亿，相较前几个月呈现明显增长；三则，股票型基金发行份额从7月117亿元降至8月2亿元，显著回落。

2.流动性特征一：A股股息率超过一年期国债收益率

截止8月21日，A股整体股息率为2.1%，处历史较高的水平，且超过一年期国债利率（1.8%）。2000-2010年万得全A的股息率中枢接近1.2%，2010年以来万得全A的股息率中枢提升至1.6%左右的水平。

以史为鉴，一年期国债利率与A股近一年股息率利差收窄甚至倒挂往往是市场步入底部区域的信号。原因在于，当股息率接近或高于债券利率时，股市的收益率更具有吸引力，股票资产的配置价值由此提升。

回顾2005年的情况，可以发现：2005年7月1日，万得全A近一年股息率首次高于一年期国债利率。一周后（7月8日），万得全A指数达到本轮调整的最低点593点，较7月1日下跌4.5%，随后便展开超过一年的上涨行情。

回顾2008年的情况，可以发现：2008年10月31日，万得全A指数达到本轮调整的最低点1252 点。约一个月后（2008年11月28日），万得全A近一年股息率再次超过一年期国债利率。两者再次呈现出较高的同步性。

万得全A的目前（8月21日）的股息率（近一年）为2.1%，高于一年期国债收益率（1.8%）0.3个百分点，呈现明显的倒挂的状态。从今年6月以来，A股股息率持续高于一年期国债收益率，A股配置的性价比再次凸显。

3. 底部流动性特征二：股票回购潮涌现

根据历史经验来看，股票回购出现大幅增长后，市场底部也往往随之出现。

2013年5月，A股回购金额大幅增加，从单月回购小于1亿元快速上升至将近60亿元，2013年6月，万得全A指数触底（2046点），并走出了将近两年的大牛市。2018年12月，A股回购金额再次大幅增加，从单月回购金额小于30亿元大幅上升至接近80亿元，随后市场开始触底上涨，走出了超过两年的结构牛市行情。

统计近三个月股票回购实施和完成的情况，6-8月股票回购实施和完成的单月金额分别为152亿元、138亿元和148亿元，连续三个月超过100亿。在市场调整的背景之下，股票回购规模呈现较为明显的上升趋势。

4. 底部流动性特征三：基金发行触底

在市场逐渐见底的过程中，会出现基金发行份额会大幅减少的现象。观察股票型基金发行，复盘历史上的市场底，可以发现当股票型基金发行份额降至单月50亿以下时，往往是A股的底部区域（仅2017年例外）。

截至2023年8月20日，8月A股股票型基金发行份额约为1.5亿，相较7月117.3亿的发行规模出现明显的回落，也是A股进入底部区域的信号之一。