(资料图片)

文丨明明债券研究团队

核心观点

2023年央行工作会议延续“精准有力”表述，虽然淡化“量”的稳定，但更强调“价”的降低。首次提到加大金融支持“国内需求和供给体系”力度，房地产表述从“防范金融风险”部分转移至“金融支持实体部分”， 宽信用、扩内需、稳地产的目标明确。

事项：2023年中国人民银行工作会议于1月4日召开，会议回顾了和总结了2022年央行的主要工作，分析当前形势，部署2023年工作。

货币政策基调延续稳健，但“精准有力”代替“灵活适度”。本次会议延续了实施“稳健”货币政策的总述，但相较于去年“灵活适度”的表态，今年会议对货币政策定调“精准有力”。在此前召开的中央政治局会议、中央经济工作会议以及四季度央行货币政策例会上已多次提及“精准有力”。我们认为，“灵活”转向“精准”，意味着基于2022年国内疫情多发散发导致的经济整体修复缓慢，灵活采取各类货币政策工具稳住宏观经济大盘，会转变为更加注重于解决经济在疫后修复中的结构性问题，推动经济运行整体好转；“适度”转向“有力”，意味着当下货币政策支持稳增长、稳就业、稳物价目标较为明确，将加大力度支持扩内需和宽信用。总体而言，预计2023年货币政策将更加注重疫后经济修复阶段面临的问题，结构性货币政策工具配合信贷、产业政策等进行精准支持。

淡化“量”的稳定，强调“价”的降低。本次央行工作会议仍然延续“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”的表述，但是删除了2022年央行工作会议中提到的“增强信贷总量增长的稳定性”，对信贷增长方面着墨少。而2022年四季度货币政策委员会例会提到“保持信贷总量有效增长”，对“量”的增长诉求实际上是更高的。更为重要的是，不同于2022年央行工作会议“推动企业综合融资成本稳中有降”的表述，本次央行工作会议特别提到“多措并举降低市场主体融资成本”，体现了降成本以宽信用目标的重要性，预计2023年将通过多种政策引导LPR、贷款利率下行。

首次提到加大金融支持“国内需求和供给体系”力度，促消费、扩投资政策工具或已在途。本次会议对于金融支持实体经济的表述部分首次提到了“国内需求”和“供给体系”。“国内需求”主要针对消费和投资端需求。2022年在散点疫情冲击下线下消费场所缺失，叠加居民收入水平下降，商品零售和餐饮服务均受到较大冲击；而在实体经济景气度偏弱影响下资本市场收益走低，投资意愿有所走弱。进入2023年，随着疫情防控措施优化全面落地，疫情对于需求端冲击减弱，预计央行或将通过引导LPR报价下调的方式降低个人消费信贷成本和购房成本以进一步促进消费回暖；另一方面，2022年部署的政策性开发性金融工具落地后，其支持的2700多个基建项目已全部开工，有效带动了国内投资需求的回暖，预计2023年央行将视政策成效适时推出增量工具或补充存量工具额度。支持“供给体系”，则是增加对能源保供、粮食安全等重大项目的金融支持，以应对地缘政治危机恶化下的国际供应链恶化风险。

房地产表述从“防范金融风险”部分转移至“金融支持实体部分”，政策暖意明确。2022年会议中房地产市场相关表述出现在“防范金融风险”的部分，优先强调实施好地产行业的金融审慎管理制度。今年会议中地产相关表述出现在金融支持实体经济的部分，除去“支持房地产市场平稳健康发展”的表述外，会议强调要落实前期部署的金融16条地产支持措施。尽管本次会议对地产支持的表述相对简洁，但表述位置的调整体现出央行支持地产行业的态度明确，结合四季度货币政策例会中“保交楼也要保主体”的相关表述，预计今年宽地产政策空间较为充足。会议次日，央行和银保监会建立了首套住房贷款利率政策动态调整机制，下调和取消了部分符合特定要求城市的房贷利率下限，进一步印证了今年宽地产政策发力的预期。

债市策略：2023年央行工作会议明确了宽信用、扩内需、稳地产的最终目标，信贷量的增长和价的降低仍然会是2023年货币政策的中介目标。对于债市而言，货币政策保持稳健的取向，流动性环境保持合理充裕，并不会出现资金面迅速收紧的情况；但更加倾向于精准有力支持宽信用过程，会对债券市场形成预期扰动，而要真正形成利率趋势调整则还需要等待经济修复从预期走向现实。短期来看，预计长债利率或将延续在2.85%附近震荡。

正文