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华创宏观张瑜:今年三大关注点至关重要 关注
2023-01-09 09:01:12 来源: 券商研报精选


(资料图片)

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

在我们12月数据前瞻发布后,我想着着重分享一个有趣的指标,以期能对未来权益市场提供一个思考思路。目前“经济够差,困境如何都要反转”这种模糊的判断是个基本共识,但如细思量,又会有如下两个细节问题:

问题1经济如果从绝对数值角度看是90年代以来最差的时候(2022年四季度GDP预计2%左右,如果跟疫情前相比,90年代以来我们就没有这么低过),但这并不能很好的代表“相对冲击”的幅度,2008年次贷危机时潜在增速至少是10%以上,当时最低增速6.4%左右,冲击5个点左右,当下潜在增速大幅降低至5.5%左右,也就是冲击仅为3.5个百分点。但产出缺口又是一个过于滞后和低频的指标,能否有高频的定量来去掉趋势(潜在增速的不同)来衡量这种相对纯粹一些的周期冲击?

问题2经济差和冲击大,就一定意味着资产的困境反转吗?概率是多少?为何每次幅度又不同呢?抛开“人各有志”的定性解释(每次牛市都有不同的触发和加速解释),定量上可否给与一个客观参考呢?

为了更好的解决这个问题,我们将经济资产等运行指标包括(投资增速、消费增速、出口增速、利润增速、PE分位数、ERP数值等)做了去趋势处理以及一些统计平滑,做成分布在0-100分之间的一个宏观周期性偏离度指数(具体方法可参考我们年报《移动靶时代:边开枪,边瞄准——宏观2023年度策略报告》第5.1章节的介绍)。

首先,该指数分布在0-100分之间,越靠近100代表经济运行正向周期偏离,即经济越好;越靠近0代表经济运行负向周期偏离。因为去掉了趋势,仅看与当时的均衡经济偏离情况,所以该指数是一个完全的0-100之间的周期波动,没有趋势。

其次,12月根据我们的数据预测,我国经济周期偏离分数仅有23分,从历史上看,仅次于2008年次贷危机冲击、2015年三期叠加冲击、2020年2月疫情初次冲击。可以说,2022年二季度上海疫情冲击幅度跟当下并没有可比度(虽然二季度GDP增速更低,但当下的PE分位数更低、出口增速更低、PPI价格更低,所以全面经济和资产的冲击来看,当下负向冲击更大)。

再次,每一次分数低于30分的负向偏离后,2-3个季度内,上证综指都出现了一波上涨的反转行情。

最后,我们认为当下而言,经济和资产的负向周期性偏离较大,未来2-3个季度出现指数10%以上级别的胜负手行情的概率是很高的,但是行情具体大小取决于这个负向偏离能够激发出什么趋势性变化(这些趋势变化有的是政策、有的是一些新形势的变化)。比如2008年后面是4万亿、2015年初后是金融放松、2020年2月后秉持高质量稳增长内部并未再有趋势性政策的逆转,但外资史诗级流入给予了极大的支撑。

结论:所以当下资产的判断有两层,基础的周期层和叠加的趋势层。

1)基础的周期层判断,乐观是基础。当下如果仅从经济和资产的综合周期偏离度而言,负向偏离是历史第四次较深区间,未来2-3个季度出现一定级别的反转是很高的概率,所以我们对A股保持基础乐观。

2)叠加的趋势层判断,三大关注点。行情在基础乐观层面上是受到压制还是放大,就要看新增的趋势性变化。今年三大关注点至关重要,疫情演变下消费自身的修复弹性、政策稳增长的突破性能否打开、外资重回流入的体量。

具体内容详见华创证券研究所1月8 日 发布的报 告《【华创宏观】一个有趣的指标看当下股票——每周经济观察第2期》 。

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