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面对苦等多年仍未看到它首次真正盈利的投资者，身为美颜应用程序开发商的美图公司（1357.HK），只能尽量美化自己的财务现状。

一位知名投资者可能正在对该公司失去耐心，因为在它上市多年后持续亏损，导致其股价暴跌至远低于IPO价格的水平。据周二提交给香港交易所的一份文件显示，谷歌高管出身的风险投资人李开复将其在美图的持股（他于该软件运营商2016年上市前购入）的比例，从上月的0.75%大幅削减至0.59%，本周进一步降至0.52%。李开复仍是美图董事会的非执行董事。

李开复出售美图的股票，可能反映出投资者对美图为了盈利苦苦挣扎的普遍失望情绪，而这是影响其股价的主要因素。与此同时，该公司正在尽最大努力说服投资者，它具备实现盈利的条件。

早在2021年3月，美图就宣称在前一年首次实现年度盈利，但也有一个重大警告。也就是说，它的净利润是在“调整”基础上计算得出的，而没有使用国际财务报告准则（IFRS），也就是在香港广泛使用、与美国公认会计准则（GAAP）相若的准则。如果根据IFRS，不仅在2020年，而且在此后直至去年上半年的每个报告期，美图都处于亏损状态。

虽然企业这种做法并不罕见，但问题在于缺乏单一标准，这就意味着它们可以排除任何通常属于IFRS准则的一部分，但他们认为不应被用来决定其真实盈利能力的项目。这就是为什么投资者依靠基于IFRS的数字，以统一的标准比较不同地点和行业公司的原因。

例如，美图调整后的净利润不包括投资减值损失，尤其是加密货币。该公司在2021年对比特币和以太币投资1亿美元（6.77亿元），随着数字货币价格暴跌，这两项交易都带来了巨大损失。

此类投资不属于美图的主要业务，该公司可能认为将其排除在利润计算之外是合理的，因为它们不能代表其经营表现。但是，将资金投入加密货币市场，是美图在寻找利润的压力下，实现收入来源多元化的一项战略性决定。

尽管多次回购以支撑股价，但美图的股价仍较IPO价格下跌了80%以上，而且公司不分红。许多像李开复这样的长期股东在IPO后损失了大笔资金，这与他们从股息或股价上涨中获得丰厚回报的初衷相去甚远。

大幅损失80%

目前还不清楚李开复是什么时候购入美图股份的。但他似乎是参与该应用程序运营商IPO前最后一轮融资的投资者之一，因为股票发行是在2016年6月完成的，他在那时之后不久成为董事会成员。该公司的IPO招股书显示，当时投资者以每股约7.4港元的价格买入了该公司的股票。按照这个价格和李开复最近一次抛售股票时的平均售价1.5港元，可以算出他的投资损失了80%。

美图的股价周二收于1.51港元，与李开复的平均售价大致相同。由于近期中国科技公司普遍上涨，该股已从10 月底的低点上涨了一倍多，这可能也是他决定卖出的一个因素。

美图之前最出名的是其应用程序，即提供类似Instagram风格的简单滤镜，也有Adobe Photoshop的修图技巧，使得用户可以对自拍进行修图。但尽管这款应用大受欢迎，美图却很难让它以及其他的软件产品实现盈利，这迫使该公司不得不寻找其他盈利途径。

2013年，美图采取了一项重大举措，开始了智能手机业务，生产、销售带有高分辨率摄像头的手机，这成为当时美图的主要收入来源。但事实证明，美图的手机销售就像它帮助用户创造的美丽一样短暂，促使该公司停止了这项业务，将重点转向广告服务。

该公司还销售VIP订阅，为其应用程序提供高级功能，并免去广告。2022年上半年，这些成为美图最大的收入来源，销售额同比增长61%，而同期在线广告收入受到打击，因为去年的新冠疫情暴发，导致企业纷纷削减市场预算，业务为此大受影响。

美图还为企业客户提供软件即服务（SaaS）产品，例如面向化妆品零售商的供应链管理系统，以及面向医学美容机构和美容水疗中心的使用人工智能的皮肤分析工具。

因此，该公司已经不仅仅是一家噱头十足的应用程序开发商了。但拥有多样化的产品阵容未必就一定带来盈利。首先，作为一家科技公司，它的收入增长看起来很一般，而且随着业务结构的不断调整，它的收入增长也很不稳定。2021年，美图公布了40%的收入增长，这个数字还不错，但也不算惊人。去年上半年，增速急剧放缓至略高于20%。

美图最新业绩中最令人不安的，或许是虽然专注于高利润的软件业务，但它的毛利率依然从2021年上半年的66%下滑至52%左右，这意味着该公司的销售成本要高得多。因此，其毛利率在去年上半年实际上有所下降，再加上其他费用和加密货币资产的减值损失，美图的净亏损在此期间翻了一番以上。即使经过调整，其净利润也仅增长8%。

美图股票的市销率约为3倍，对于一家科技公司来说，这并不算高。由于它业务众多，因此很难找到直接的同行进行比较。但考虑到它对SaaS业务的日益关注，与该领域的公司进行比较有助于正确看待其估值。例如，电子商务SaaS提供商微盟（2013.HK）目前的市销率约为5.6倍，而专注于房地产的SaaS公司明源云（0909.HK）的市销率甚至更高，为6.9倍。

从美图目前的估值来看，投资者并没有在该公司的前景中看到太多它的名字所蕴含的魅力。在无需过滤掉它所认为的非必要元素也能实现真正的盈利之前，这种情况可能不会改变。（Bamboo Works）