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文|招商宏观张静静团队

核心观点

事件：根据中国海关总署2023年1月13日公布的数据，按美元计价，2022年12月，我国进出口总值5341.4亿美元，增速为-8.9%（前值为-9.5%）。其中，出口3060.8亿美元，增长-9.9%（前值修正为-8.9%）；进口2280.7亿美元，增速为-7.5%（前值为-10.6%）；贸易顺差780.1亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.77万亿元，增长0.6%（前值为0.1%）。其中，出口2.16万亿元，增长-0.5%（前值为0.7%）；进口1.61万亿元，增长2.2%（前值为-1.1%）；贸易顺差5501.1亿元。

总体上看：与11月相比，12月份出口增速进一步回落，进口增速降幅减小。出口增速快速回落的原因依然是全球贸易收缩和去年同期高基数，但进口增速已从11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%，这表明国内经济基本面已初步表现出防疫政策放开后复苏的态势，黎明已至。

未来展望：全球PMI趋势下行、美国去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，12月出口数据的疲弱再次验证了这一推论。对于2023年上半年来说，国内疫情防控政策已放开，供应链效率会进一步提速，但外需萎缩的确还会持续，再加上2022年上半年基数较高，我们推测2023年上半年出口增速均较低。

出口回落趋势几乎已定的情况下，我们认为有三点需要重点关注：

1）工业企业营业收入和利润：我们通过2022年的数据测算，工业企业38个细分行业中有17个行业的营业收入和出口额存在显著的正相关关系，其中电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业的营业收入增长与出口额的增长相关系数超过0.8；有7个行业的营业利润和出口额存在显著的正相关关系。2023年出口回落对上述多个中游和下游行业的营业收入和营业利润增长会产生程度不一的负面影响。

2）出口结构亮点：从现有的预示性指标中观察，接下来的出口行业亮点主要集中在汽车产业链，其他行业面临的出口压力均较大。2023年是RCEP生效的第二年，我国对东盟的出口推动力依然存在，这一定程度上能弥补我国对美国和欧盟出口回落的缺口，但东盟对我国的进口依然依赖于全球市场需求。

3）贸易顺差和对GDP的贡献：2023年贸易继续保持顺差的概率较高，但2023年的进口增速大于出口增速几乎已成定局，净出口对GDP增长的贡献大概率为负，这就意味着促增长势必要更多地从“国内”着手，为了提振消费、地产等领域，降息+结构性政策工具将成为中国式QE的主要特征。（关于以上三点关注，后续报告会进行详细讨论）

正文

事件：

根据中国海关总署2023年1月13日公布的数据，按美元计价，2022年12月，我国进出口总值5341.4亿美元，增速为-8.9%（前值为-9.5%）。其中，出口3060.8亿美元，增速为-9.9%（前值修正为-8.9%）；进口2280.7亿美元，增速为-7.5%（前值为-10.6%）；贸易顺差780.1亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.77万亿元，增长0.6%（前值为0.1%）。其中，出口2.16万亿元，增速为-0.5%（前值为0.7%）；进口1.61万亿元，增长2.2%（前值为-1.1%）；贸易顺差5501.1亿元。

总体上看：

与11月相比，12月份出口增速进一步回落，进口增速降幅减小。出口增速快速回落的原因依然是全球贸易收缩和去年同期高基数，但与上个月表现有较大差别的是进口，进口增速已从11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%，这表明国内经济基本面已初步表现出防疫政策放开后复苏的态势，黎明已至。

出口目的地：与11月份相比，12月份我国对多个发达国家和地区出口增速仍在下降，对东盟、俄罗斯、南非和澳大利亚的出口增速依然为正。

具体来看，我国对欧盟、英国、巴西、新西兰、印尼出口增速进一步下滑，同比增速分别为-17.50%、-20.17%、-21.38%、-27.64%、-4.95%，前值分别为-10.62%、-16.55%、-12.72%、4.04%、-3.48%；我国对美国、日本、韩国、加拿大的出口增速依然为负，但降幅出现收敛，同比增速分别为-19.51%、-3.28%、-9.68%和-10.97%，前值分别为-25.43%、-5.62%、-11.91%和-25.03%；对东盟、俄罗斯、南非和澳大利亚出口表现良好，同比增速分别为7.48%、8.26%、12.81%和7.98%，前值分别为5.18%、17.89%、3.37%和7.22% 。

出口商品结构：12月纺织及制品、服装、玩具、家具及零件、机电产品、高新技术产品出口同比增速依然为负，其中纺织及制品下降幅度较大。农产品(行情000061,诊股)和箱包及其类似容器出口保持正增长，但农产品出口增速回落。

具体来看，纺织及制品出口增速下降幅度较大，收录为-22.97%，前值为-14.94%。服装及衣着附件、玩具、家具及零件、机电产品和高新技术产品同比增速延续下降走势，分别录得-10.25%、-10.12%、-14.78%、-12.92%和-25.80%，前值分别为-14.88%、-21.94%、-15.92%、-11.68%和-24.00%。农产品和箱包出口同比增速收录为3.40%和14.28%，前值为4.50%和12.20%。其中，机电产品中的汽车出口增速表现仍然强劲，同比增速为90.68%，前值为113.08%，其中新能源汽车仍是出口商品结构中的重要亮点 。

进口需求：相比于11月，12月份我国进口增速降幅减小，收录-7.5%，前值为-10.6%。

剔除基数影响，12月份进口增速出现止跌的主要原因是疫情政策的优化调整。随着各地疫情感染陆续越过第一波高峰，国内生产和消费的修复能力会继续提升，进口增速也会随之步入回升阶段。

从主要的进口商品来看，12月份钢材、铜材、铁矿砂、集成电路的进口增速依然为负，分别收录为-22.53%、-26.84%、-5.24%、-22.02%，前值为-34.49%、-13.47%、-22.38%和-27.58%，但仅有铜材的进口增速出现进一步回落，其他进口增速均出现爬坡回升。大豆进口增速由负转正，收录31.10%，前值为-3.06% 。

未来展望：

上个月点评中，我们提到，全球PMI趋势下行、美国去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，12月出口数据的疲弱再次验证了这一推论。对于2023年上半年来说，国内疫情防控政策已放开，供应链效率会进一步提速，但外需萎缩的确还会持续，再加上2022年上半年基数较高，我们推测2023年上半年出口增速均较低。

出口回落趋势几乎已定的情况下，我们认为有三点需要重点关注：

1、工业企业营业收入和利润：我们通过2022年的数据测算，工业企业38个细分行业中有17个行业的营业收入和出口额存在显著的正相关关系，其中电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业的营业收入增长与出口额的增长相关系数超过0.8；有7个行业的营业利润和出口额存在显著的正相关关系。2023年出口回落对上述多个中游和下游行业的营业收入和营业利润增长会产生程度不一的负面影响。

2、出口结构亮点：出口增速出现下滑时，寻找出口中的结构性亮点的重要性不言而喻。从现有的预示性指标中观察，接下来的出口行业亮点主要集中在汽车产业链，其他行业面临的出口压力均较大。2023年是RCEP生效的第二年，我国对东盟的出口推动力依然存在，这一定程度上能弥补我国对美国和欧盟出口回落的缺口，但东盟对我国的进口依然依赖于全球市场需求。

3、贸易顺差和对GDP的贡献：尽管8月份以来，我国出口增速开始回落，但从全年看，我国依然连续6年保持货物贸易第一大国地位，2023年贸易继续保持顺差的概率较高。但国内疫情防控政策的优化必定刺激国内生产端发力，扩大内需的战略性支持也会促进消费增长，再加上2022年进口基数较低，2023年的进口增速大于出口增速几乎已成定局，净出口对GDP增长的贡献大概率为负，这就意味着促增长势必要更多地从“国内”着手，为了提振消费、地产等领域，降息+结构性政策工具将成为中国式QE的主要特征。

关于以上三点关注，后续报告会进行详细讨论。

风险提示：

国内疫情反复、国际“黑天鹅”事件 。

以上内容来自于2023年1月13日的《哪些行业受外需掣肘最大？——2022年12月进出口数据点评》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹