海通宏观:春节假期全球股市普涨 恒生科技估值回升至历史相对高位
2023-01-29 08:11:08 来源: 券商研报精选


【资料图】

· 概 要·

近期海外市场风险偏好继续抬升,尤其是国内春节前的一周,以及春节期间上半周,集中表现为全球股市、尤其是新兴市场股市普遍上涨,大宗商品价格上涨,美元指数回落,其它市场汇率反弹。

背后的主要交易逻辑是:一是中国政策调整后交易经济复苏,从大宗商品的表现可见一斑。二是对海外软着陆的预期抬升,美国通胀回落,美联储加息到高位,后续加息复苏或放缓,而美国就业、经济数据仍相对偏强。短期处于数据真空期,情绪有望继续发酵。但中期来看,一是要观察国内经济实际修复的高度,经济或是弱复苏,结构分化会比较大;二是观察海外美国经济和通胀的走势,经济温和走弱和通胀大幅下行的情况,即软着陆的情况可能难以实现,也就是说美国货币政策态度明显转松、企业盈利还相对较好的情况,还需要继续观察。下周还需要关注美联储2023年第一次议息会议的前瞻指引。

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全球大类资产:春节假期全球股市普涨

国内春节长假期间(1/20-1/27),全球股市普遍上涨,贵金属下半周回落,美元指数先跌后涨。综合看上两周,恒生指数以 4.4% 涨幅领涨,而后包括南华商品指数( 2.3% )、新兴市场股指( 2.1% )、发达市场股指( 1.8% )、标普 500 ( 1.8% )、 IPE 布油期货( 1.1% );标普 - 高盛商品指数( 0.7% )、伦敦金现( 0.4% )、 COMEX 铜( 0.3% )、 10 年美债期货( 0.2% )同样上涨。

国内方面,春节前一周股市、商品走强,汇率、债市下跌。具体来看,领涨的是南华商品指数( 2.3% ),上证综指以 2.2% 的涨幅紧随其后,人民币兑美元领跌( -0.9% )。债市方面,中债总全价指数下跌 -0.2% , 10 年国债期货下跌 -0.3% 。

对比 1 月以来全球大类资产价格,恒生指数领涨( 14.7% ),涨幅较前的还有 COMEX 铜( 10.7% )、新兴市场股指( 8.6% )、发达市场股指( 6.4% )、标普 500 ( 6.0% )、伦敦金现( 5.7% )、上证综指( 5.7% )。而跌幅领先的是美元指数( -1.5% ),而后是 10 年国债期货( -0.5% )。

综合来看,上两周大类资产表现上:新兴市场股票>;;发达市场股票>;;商品>;;贵金属>;;美债>;;美元>;;人民币;1月以来资产表现为:新兴市场股票>;;发达市场股票>;;贵金属>;;人民币>;;美债>;;商品>;;中债>;;美元。

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票市场:全球股指多数上涨

上两周,全球股指多数上涨。其中,涨幅前三是越南胡志明指数、纳斯达克指数和日经 225 指数,涨幅分别为 5.86% 、 4.90% 和 4.84% ;跌幅前三的是俄罗斯 RTS 指数、印度 SENSEX30 指数和英国富时 100 指数,分别为 -2.43% 、 -2.03% 和 -1.01% 。从估值来看,上周恒生指数和道琼斯工业指数估值仍在历史中位数以上,巴西、俄罗斯、越南等新兴市场股指处于历史 5% 分位数左右。

上两周国内指数全面上涨。国内指数中港股指数涨幅仍然稳居前列,恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数涨幅分别达到 5.67% 、 5.17% 和 4.37% 。 A 股指数在春节期间停盘,在春节前一周( 1/16-1/20 )中,涨幅较高的是科创 50 ( 5.63% )、沪深 300 成长( 4.25% )和创业板指( 3.72% )。涨幅较小的是上证 50 、沪深 300 价值和全指价值指数,涨幅分别为 1.77% 、 1.79% 和 2.01% 。比较不同风格和规模的指数,成长指数表现明显优于价值指数,中小盘指数优于超大盘指数。

恒生科技估值回升至历史相对高位。港股指数估值进一步回升,其中恒生科技指数 PE 估值回升至历史 97.6% 分位数,处于相对高位,恒生中国企业指数也回升至历史 75% 分位数以上。 A 股指数中,沪深 300 成长和全指成长指数 PE 估值回升至历史 70% 分位数左右,但是价值指数和超大盘指数仍在历史 10% 分位数以下。

春节前一周(1/16-1/20)A股行业大多上涨,科技和资源股领涨。31 个申万一级行业中有 28 个上涨,其中领涨的行业是计算机和电子,涨幅分别是 7.98% 和 5.84% ,主要受益于信创、机器人概念活跃,有色金属、石油石化等资源股也接棒成为上涨主力,涨幅分别为 5.43% 和 4.12% 。下跌的 3 个行业主要为疫后修复相关,分别为食品饮料( -0.80% )、轻工制造( -0.72% )和美容护理( -0.43% )。

行业估值位置分化明显。农林牧渔、社会服务、汽车行业估值仍在历史 90% 分位数以上,非银金融、机械设备回升至历史中位数以上。有色金属、煤炭、石油石化等资源股虽然估值有回升,但仍在历史 10% 分位数以下。

从交易指标来看,春节前一周( 1/16-1/20 )上证综指和沪深 300 换手率小幅回升,分别从前一周的 0.54% 和 0.35% 回升至 0.57% 和 0.38% 。两融余额小幅回落,当周环比减少 0.6% 。北向资金净流入为 485.16 亿元,较前一周继续增加,连续第 11 周净流入,续创 2021 年 12 月以来最高值。

从股债性价比来看,各指数ERP回落。节前一周股指大多上涨,股债性价比均出现回落,其中,沪深 300ERP 从 5.56% 回落至 5.35% ,中证 1000ERP 从 0.57% 回落至 0.42% ;创业板指 ERP 从 -0.45% 回落至 -0.58% ,中小盘指数 ERP 从 1.81% 回落至 1.62% 。

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债券市场:节前国内利率上行

春节前一周(1/13-1/20)各期限的国债和国开债收益率普遍上行。10 年期国债收益率上行 3.2bp 至 2.93% , 10 年期国开债收益率上行 5.8bp 至 3.09% 。短端的 1 年期国债利率上行 6.8bp , 1 年期国开债利率上行 1.0bp 。期限利差方面, 10Y-1Y 国债利差缩窄 3.6bp 至 76.8bp , 3Y-1Y 国债利差缩窄 4.9bp 至 37.3bp ; 10Y-1Y 国开债利差走阔 4.8bp 至 77.6bp 。

从价格表现看,利率债、信用债净价指数普遍下跌,跌幅分别为 0.16% 和 0.03% ,其中中债国债净价指数下跌 0.15% ,年初至节前已累积 0.34% 的跌幅;企业债净价指数下跌 0.11% 。此外,货币基金指数小幅上涨 0.03% 。

中资美元债方面,春节前一周各主要指数均上涨,其中房地产美元债指数上涨 0.54% ,年初至节前累计上涨近 9.7% 。此外,金融债指数上涨 0.21% ,企业债指数上涨 0.22% 。

过去两周(1/13-1/27),欧美主要经济体利率多数上行。10 年期美债收益率上行 3.0bp ,但年初以来累计下行幅度仍有 36.0bp 。 10 年期欧元区公债利率上行 5.6bp , 10 年期英国国债利率下行 7.4bp 。其他海外经济体方面, 10 年期日本国债利率下行 2.5bp , 10 年期印度国债利率上行 8.8bp 。

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大宗商品:期货价格普遍上涨

上两周( 1/13-1/27 ),天然气价格继续暴跌,有色品类价格普遍走强,其他品类涨跌互现。其中, LME 锌涨幅领先( 3.9% ),紧随其后的是 LME 铝( 1.5% )、 CBOT 玉米( 1.1% )、 ICE 布油( 0.9% )、 CBOT 小麦( 0.7% )、 LME 铜( 0.3% )、 COMEX 黄金( 0.2% )和 SHFE 螺纹钢( 0.1% ); NYMEX 天然气以 -18.0% 的幅度领跌,同样下跌的还有 COMEX 白银( -2.8% )、 DCE 铁矿石( -1.8% )、 CBOT 大豆( -1.1% )。

国内Wind商品指数整体上涨1.8%。春节前一周( 1/13-1/20 ),各板块中,非金属建材以 6.7% 领涨,紧随其后的是能源( 6.3% )、化工( 4.5% )、有色( 3.4% )、贵金属( 2.4% )、软商品( 2.0% )、油脂燃料( 0.4% )。其余板块下跌。其中,谷物板块跌幅最大,为 -0.6% ,农副产品、煤焦钢矿小幅下跌。

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外汇市场:人民币小幅贬值

人民币小幅贬值。近两周,美元指数先升后跌,收于 101.92 ,较两周前继续回落 25BP 。虽然美元指数回落,但非美货币走势不一。人民币在春节前一周( 1/16-1/20 )小幅走弱,美元兑人民币即期汇率报收 6.77 ;欧元兑美元上周报收 1.087 ,两周小幅上涨 0.33% ; 1 月 18 日日本央行货币政策会议上未调整 YCC 货币政策,市场预期落空,日元大幅贬值,一度突破 1 美元兑 130 日元,最终报收 1 美元兑 129.866 日元。

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