(相关资料图)

2023年春节假期民众出行、旅游消费数据同比改善并不令人意外，但仍有三大看点值得关注：

（1）2023年春节客运数据中，铁路、民航客运量修复较快，但公路客运量同比2019年仍未有回升迹象，反映出2023年春节前进城务工人员提前返乡、滞后返城，对应的是相关就业市场仍不稳定。由于就业市场、收入预期仍待恢复，春节假期旅游消费数据尚未完全恢复至2019年水平。但在另一边，“春节档”电影票房供需两旺，体现出民众娱乐消费意愿仍强，低价消费率先复苏。

（2）1月20日，6个月国股银票转贴现利率，已经回升至同期限同业存单利率之上，这是自2022年8月底以来的首次，或预示企业预期改善、信贷需求增长。对此，我们认为在2月10日左右央行公布1月份金融数据时，债市投资者也需要防范数据超预期，带来的债市震荡风险（类比2022年同期）。

（3）春节假期楼市成交依然低迷，节前债市交易的“房地产回暖”这一预期，尚未被数据证实。

展望节后债市，我们认为有三个交易重点值得关注：

（1）短期内，跟踪2月中下旬票据利率数据，关注信贷向好的可持续性。

（2）中短期内，跟踪30大中城市商品房成交面积数据，关注2月中旬及清明节前楼市销售小高峰时期，地产销售改善幅度和预期差。

（3）中期内，关注消费回升的顶点。参考中国台湾、韩国经济情况，2023年居民储蓄下行或推动消费增速超疫情前水平，消费数据宽幅波动或对债市带来扰动。

风险提示：疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、消费数据超预期、中国大陆和中国台湾、韩国经济及消费不能简单类比、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。

2023年兔年春节，是针对新冠病毒感染实施“乙类乙管”后的首个春节。疫情影响减轻后，春节假期中民众出行、旅游消费数据改善，并不令人意外。但是在此基础上，春节假期数据还反映出了哪些值得关注的深层逻辑，节后债市的交易重点又在哪里？对此我们试图做出如下分析：

1、春节假期数据的三大看点

看点一：消费意愿快速释放，但支出水平仍待提升。

春节交通数据，反映出中低收入阶层就业市场仍待恢复。根据交通运输部的统计，2023年1月7日至2023年1月27日，21天里全国道路交通发送春运旅客7.9亿人次，较2022年农历同期同比提升，但较2019年农历同期仍有下滑。其中，铁路、民航客运量下滑幅度较小，主要服务短途、中低收入阶层进城务工人员的公路运输下滑幅度较大，或由于进城务工人员提前返乡所致。

且观察2023年春节后返程客流，铁路、民航客运量正在快速修复，但公路客运量同比2019年仍未有回升迹象，反映出2023年春节后进城务工人员返城节奏推迟，对应的是相关就业市场仍不稳定。

由于就业市场、收入预期仍待恢复，春节假期旅游消费数据尚未完全恢复至2019年水平。根据文旅部的数据，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，实现国内旅游收入3758.43亿元，较2022年农历同期增长，但出行人数、人均旅游支出均未恢复至2019年水平。

但在另一边，“春节档”电影票房创下历史次高，观影人数已经恢复至2019年水平，体现出民众娱乐消费意愿仍强，但由于收入预期仍不稳定、就业市场尚未完全恢复，消费强度受到制约，观影等低价娱乐修复较快。

看点二：1月中下旬信贷投放有所好转。

跟踪票据高频数据，1月中旬开始票据转帖利率快速上行。1月20日，6个月国股银票转贴现利率已经回升至同期限同业存单利率之上，这是自2022年8月底以来的首次。

票据转贴现利率回升，或预示新冠病毒感染“乙类乙管”与疫情影响减轻后，企业预期改善、信贷需求增长。在此情况下，商业银行不再需要靠“低价收票”完成信贷投放指标。

这一现象，部分类似于2022年1月份的信贷行情。 2022年1月LPR降息后，信贷投放好转带动1月下旬票据利率攀升，并最终反映至2022年2月10日央行公布的金融数据中，推动第二天10年期国开债收益率上行4.8BP。

对比当时行情，我们认为在2月10日左右央行公布1月份金融数据时，债市投资者也需要防范数据超预期，带来的债市震荡风险。

看点三：楼市成交仍然低迷。

尽管春节假期是楼市成交的淡季，但作为1月5日央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制后的首个节假日，春节楼市成交数据仍值得关注。

数据显示，受居民信心尚未完全修复的影响，楼市托底政策仍未传导至销售市场。2023年1月7日至1月27日，30大中城市商品房成交面积仍低于至2022年农历同期的8成水平。节前债市交易的“房地产回暖”这一预期，尚未被数据证实。

2、节后债市的交易重点

综合假期数据，展望节后债市，我们认为有三个交易重点值得关注：

（1）短期内，关注信贷向好的可持续性。

2022年1月金融数据整体超预期，引发债市震荡。但受疫情影响，2022年2月份信贷投放情况再度恶化，使得金融数据向好缺乏持续性，债市做多情绪再度升温。

反观本轮，短期内在地产销售尚未出现大幅修复态势的背景下，金融数据的好转，主要依靠基建开工潮下的企业配套融资，该类信贷投放多是“脉冲式”的，可持续性仍待观察。因此我们提示，在2月仍需密切关注对信贷投放有提示作用的票据利率数据，确定金融数据好转的稳健性。

除此之外，若信贷投放被证实持续向好，对流动性略有不利。一方面，信贷投放加快本身就会消耗流动性（超额准备金转化为法定准备金）；另一方面，央行也会降低对资金面的呵护态度。因此尽管节后民间现金回流银行体系，使得流动性趋于宽松，但若信贷投放持续向好，流动性宽松的幅度和时长都将缩短。

（2）中短期内，关注地产销售改善幅度。

2023年地产销售数据修复是大概率事件，国家针对新冠病毒感染实施“乙类乙管”，有利于提振居民信心，使得前期地产托底政策能更有效地向地产销售数据传导，不过修复幅度和节奏仍待观察。

从季节性上来看，春节后3周地产销售数据将恢复至常态，对应时间点为2月中旬左右。同时从3月中下旬开始，地产销售将进入清明假期前的小高峰，届时30大中城市商品房成交面积等高频数据更值得关注。

（3）中期内，关注消费回升的顶点。

传统上，由于居民消费是一个慢变量，对债市影响不大，因此债市投资者对于消费数据关注较少，但是我们提示，2023年在居民拥有超额储蓄的背景下，消费数据存在超预期波动的可能性。

观察中国台湾、韩国经济情况，2020至2021年由于疫情存在高度不确定性，当地居民储蓄增速大幅攀升。2022年疫情防控常态化后，两地均经历了储蓄下降与消费数据回暖的过程，且消费增速均高于疫情前的2019年水平。

因此我们提示，随着中期就业市场的回暖和居民信心的改善，消费增速存在超预期波动的可能性，届时可能对债市带来影响。 具体数据方面，反映消费情况的社会消费零售总额数据由统计局公布，权威但频率较低。 百度地图基于消费出行需求、位置服务，开始挖掘计算各城市消费指数，日频公布，可予以参考。

风险提示：疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、消费数据超预期、中国大陆和中国台湾、韩国经济及消费不能简单类比、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。