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作者：于博，黄文琛

事件描述

2023年2月3日，美国劳工统计局公布了2022年1月份的非农就业数据：2022年1月美国新增非农就业51.7万人，预期增加18.9万人，前值26万人；季调失业率为3.4%，预期3.6%，前值3.5%。

核心观点

1、美国1月新增非农就业人数大幅抬升至51.7万人，远高于市场预期的18.9万人，增幅创下2022年7月以来的新高，季调失业率超预期回落至3.4%，也创下了近53年以来的最低记录。

2、1月非农私人部门时薪环比涨幅回落至0.3%，化解了市场对于“薪资-通胀”螺旋的担忧。

3、1月劳动参与率及就业率均出现反弹，但剔除掉统计因素后均与上月持平。

4、总的来说，当前美国就业市场仍然偏紧，经济软着陆的可能性不断提升，而美联储决定加息幅度及加息终点的关键因素仍然是通胀走势，薪资增速放缓也意味着不必过度担忧紧缩，预计3月或将继续加息25BP。

目录

1.非农大幅多增

2.薪资通胀缓解

3.失业率创新低

4.不必担忧紧缩，长期软着陆可期

以下是正文

非农大幅多增

非农大幅多增，不必过度解读。企业调查数据显示，美国1月新增非农就业人数较上月大幅多增25.7万人，录得51.7万人，远高于市场预期的18.9万人，增幅创下2022年7月以来的新高。

分行业看，休闲酒店、教育卫生服务仍是主要贡献，就业人数较上月分别新增12.8万人、10.5万人，其中以餐厅、医疗保健行业的新增就业为主，反映了外出就餐需求旺盛以及美国医疗人员持续扩张。同时，政府部门大幅增加了7.4万人，反映了此前罢工的大学员工已经逐步回归工作岗位。

值得注意的是，1月美国企业调查数据迎来了一年一度的调整， 对统计涵盖的工作岗位进行更新并根据最新的2022北美行业分类系统（NAICS）对行业分类进行了调整，约10%的就业岗位被重新划分到不同的行业，且调整主要集中在采矿、制造、批发零售、金融活动和其他服务业，因而非农就业、时薪数据受影响相对有限。

薪资通胀缓解

薪资通胀缓解。1月非农私人部门时薪由上月的32.93美元上涨至33.03美元，环比涨幅回落至0.3%，持续化解市场对于“薪资-通胀”螺旋的担忧。

分行业来看，大部分行业时薪均较上月有所抬升，但环比增速涨幅有所回落，其中公用事业、其他服务业时薪涨幅靠前，分别较上月增长0.9%、0.7%，运输仓储行业时薪较上月有所回落。

失业率创新低

失业率创新低。家庭调查数据显示，1月美国季调失业率超预期回落至3.4%，创下53年以来的最低记录。 1月劳动参与率 及就业率均出现反弹，较上月均抬升0.1pct至62.4%、60.2%，但绝 对水平仍与疫情前相比有较大距离。

值得注意的是，美国劳工部根据人口普查局的最新人口估计值对家庭调查数据进行了年度调整，受这一因素的影响，1月劳动人数、就业人数、失业人数较原有估计方法分别多增87.1万人、81万人、6万人，剔除掉数据调整的因素后，本月的劳动参与率与就业率均与上月持平，也意味着1月起家庭调查数据不再具有与2022年12月以前数据的可比性，关注边际变化或是更合理的选择。

不必担忧紧缩，长期软着陆可期

不必担忧紧缩，长期软着陆可期。本次新增非农大幅超出市场预期，且失业率再度回落，引发市场对加息周期延长以及降息概率降低的预期，市场解读偏鹰，美债、美元大幅上行，美股低开。

在我们看来，不必过度担忧紧缩，原因有二：

1）本月数据大幅波动存在统计方法和统计口径调整的因素，与上月数据的可比性较差，并不能代表数据趋势性的好转；

2）非农时薪环比持续回落意味着“薪资-通胀”螺旋发生的概率仍然偏低，服务通胀上行压力不大。

总的来说，美国就业市场强劲指向经济软着陆可能性不断提升，而美联储决定加息幅度及加息终点的关键因素仍然是通胀走势，薪资增速放缓也意味着不必过度担忧紧缩。因此，我们预计3月美联储或将继续加息25BP，如果未来通胀数据的边际改善趋势延续，美联储有较大概率会选择在年中结束加息，但年内降息的概率不大。

风险提示

1、美国通胀超预期；

2、美联储货币政策超预期。

研究报告信息

证券研究报告： 短期不必转鹰，长期不必悲观 ——1月美国非农就业数据点评

对外发布时间：2023-02-04

研究发布机构：长江证券(行情000783,诊股)研究所