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报告摘要

1、超预期的信贷

今年1月的信贷增长是超预期的。根据路透调研的结果，投资者对于1月份新增信贷的预期中值是4万亿元，而今日（2月10日）披露的实际值为4.9万亿元。其实，去年1月3.98万亿元的新增信贷已然很高，今年1月在去年较高的基数上进一步多增了0.92万亿元，再度刷新了单月最高值的记录。

此外，我们更关注的新增贷款的三月的同比增速数据亦是向好的，达到了17.7%的水平。新增企业中长期贷款的三月同比增速为110.6%，虽较上月有所下降，但也保持在较高的水平。以上数据皆说明信贷增长的总量以及结构都是可喜的。

事实上，在各项政策的激励下，自从去年4月份以来信贷增长一直处于向好的趋势中，这也是我们在前期报告中反复强调的。毫无疑问，向好的趋势在近一个月来得到了明显巩固，这主要是以下几点原因：

第一，市场预期转变、经济景气水平显著回升。去年12月，疫情防控措施进一步优化，更好地统筹了疫情防控和经济社会发展。中央经济工作会议更是提出要“从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”。随着疫情防控措施优化和经济循环恢复，微观主体的信心逐渐修复、活力逐渐释放。1月份制造业采购经理指数恢复至50.1%，高于上月3.1个百分点，这与1月份的信贷多增相互印证。

第二，信贷工作座谈会效果明显。1月10日的主要银行信贷工作座谈会要求各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。会后，主要银行适度提高了信贷投放的节奏。

第三，一些去年12月的信贷需求体现在了今年1月。据我们了解，去年12月一些银行主动压缩了信贷规模，并形成信贷需求的累积。这部分被临时抑制的需求于今年1月得到释放，并形成了1月信贷的高增长。此外，在“早放贷，早收益”等因素驱使下，历年1月均是贷款投放的大月。

2、多增的居民户存款

今年1月人民币存款增加6.87万亿元，较去年同期多增3.04万亿元。除去银行贷款等资产业务派生存款以外，春节错位因素也是形成今年多增的一个重要原因。去年1月末恰逢春节假期，大量存款转化为现金；今年1月末时春节假期已结束，现金陆续回流银行体系并形成存款。值得一提的是，这也是今年1月M0增速大幅下降至7.9%的主要原因。春节因素也造成了居民户存款的多增。今年春节在1月，较多企业有春节前支付年终奖、过节费的习惯，因此1月会有大量企业存款转化为居民存款。

风险提示：不理性的预期引发市场快速波动。