(资料图片仅供参考)

分析师：李超 / 张迪

来源：浙商证券(行情601878,诊股)宏观研究团队

核心观点

1月CPI环比+0.8%，同比+2.1%，前值1.8%，CPI同比修复，低于市场预期的2.3%。春节前置，鲜菜、鲜果价格显著上涨；防疫政策优化后，机票、电影及演出票、旅游等价格有所上涨，核心CPI开启修复之路。1月猪价延续下跌趋势，汽油、柴油价格有所回调，对CPI上涨形成对冲。春节已过，短期供需矛盾缓解，生猪、原油供给整体稳健，我们认为今年整体CPI压力不大，下半年随着核心CPI修复而自然回升，全年呈现“U”型走势，高点不会破3。

1月PPI环比-0.4%，同比-0.8%，前值-0.7%，PPI同比小幅回落，低于市场预期的-0.5%。一方面，感染高峰后紧接春节，农民工返乡较早，企业开工率和工业品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源价格中枢下行，石化产业链价格普遍回落。

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内容摘要

>>猪肉跌，果蔬涨，CPI同比向上

1月CPI环比+0.8%，同比+2.1%，前值1.8%，低于市场预期的2.3%。过年较早导致物价阶段升高，蔬果价格受冷冬影响显著上涨，猪肉价格显著回落形成对冲，整体带动CPI上行。我们曾在《12月通胀解读：CPI小幅回暖，预计1月阶段冲高》中提示，历史上春节发生在1月时，当月CPI环比涨幅往往较大。此外，受拉尼娜现象影响，1月气温下滑叠加春节备货需求上行，1月农业农村部28种重点监控蔬菜及7种重点监控水果价格环比上涨21.1%与7.9%。不过，猪肉价格仍持续下行，节前出栏压力大与消费恢复有限并存，1月CPI猪肉项环比下降10.8%，对CPI上行形成一定对冲。

>>疫后消费场景恢复推动核心CPI上涨

1月核心CPI环比+0.4%，同比+1.0%，前值0.7%。由于防疫政策持续优化及春节前置，线下消费复苏指向核心CPI上行，出行、餐饮、票房、旅游等数据都出现了显著修复。伴随着消费复苏，服务业价格有所上涨。据航旅管家数据显示，截至正月十五，国内出行经济舱平均票价约为751.7元，较2022年同期上涨27.8%，此外2023年春节期间票房火爆，农历新年初一至初五当日平均票价为52.5元，较2019年上涨26.1%。往前看，随着疫情感染高峰已过，线下消费进一步修复将带动核心通胀上行，一季度CPI上行压力较大。

>>原油价格中枢回落，石化产业链价格普降拉动PPI下行

1月PPI环比-0.4%，同比-0.8%，前值-0.7%，PPI同比小幅回落，低于市场预期的-0.5%。一方面，感染高峰后紧接春节，农民工返乡较早，企业开工率和工业品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源价格中枢下行，石化产业链价格普遍回落。11月以来，受全球经济衰退及欧洲暖冬影响，原油价格中枢显著回落，1月汽油、柴油均价均有所下滑，化工产业链价格普降。

>>春节前置叠加疫情高峰，企业开工率较低

受春节前置及疫情达峰影响，1月企业开工率较低影响PPI走势。受疫情影响，本轮春节呈现出“返乡早”的特征， 1月企业开工率不及往年同期。受此影响，工业用电需求下降导致电厂日耗量下滑及煤炭库存上升，推动煤炭价格下行。不过，钢材受供给侧1月铁矿石价格上涨及需求侧地产销售预期向好影响，1月末建筑钢材生产企业库存较上月上涨60.7%，黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨1.5%，形成一定对冲。

>>风险提示

大国博弈超预期；消费者信心修复不及预期。

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