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文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

1-2月经济包含了疫后脉冲，进而好于预期并强于季节性：投资尤其是地产投资超预期，消费和工增符合预期。3月高频数据有所转弱，但仍在可以达到全年增速目标的增长斜率上，关键是寻找结构性亮点。央行超预期降准传递政策偏积极信号，也是对海外风险事件传导至国内的提前应对。往后看，从欧洲央行坚定落地50BP来看，海外风险暂不会改变3月美联储加息计划，但25BP或为大概率，这也将继续推动外部风险释放，形势类似2018年Q4。总体而言，国内经济“盲人摸象”阶段基本（即将）告一段落，3月海外风险继续释放将为美联储Q2转鸽埋下伏笔。维持此前观点，3月仍应警惕风险、4月逐渐关注机会。

国内经济“盲人摸象”阶段基本（即将）告一段落。1）1-2月投资超预期，消费和工增符合预期。1-2月社零同比增长3.5%，前值-1.8%；工业增加值同比增长2.4%，前值1.3%；固投同比增长5.5%，前值3.3%。由于1-2月经济包含疫后脉冲，进而数据好于预期并强于季节性。2）开年经济的亮点在地产和出行消费。1-2月房地产开发投资同比增长-5.7%，降幅较此前的-12.2%明显收窄，新开工面积同比增长-9.4%，前值-44.3%，竣工面积同比增长8.0%，前值-6.6%。消费方面，出行类消费回升幅度最高，石油制品、服装鞋帽、化妆品、日用品消费增速均较去年12月出现15-20%的反弹。3）高频数据反映3月复苏斜率放缓。开工率和产能利用率等生产指标环比下滑，新屋销售和出行数据同样放缓。

政策面释放积极信号，资金面维持宽松。1）央行超预期降准传递政策积极信号。3月17日央行决定于3月27日降准25BP，而3月15日MLF超额续作、轧差后实现净投放约2810亿元，因此此次降准超出市场预期。此次降准有利于保障流动性的充裕，为海外风险事件传导打好预防针，也一定程度上打消市场对政策的略悲观的预期。2）1-2月财政收入降速，前置财政将继续发力。1-2月全国一般公共预算收入同比下降1.2%，一般公共预算支出同比增长7%。前置财政政策将持续发力，截至3月17日，开年以来新增专项债发行1.19万亿，而2022年Q1新增专项债1.26万亿。3）内外因素作用下本周债市走强。本周央行净投放7120亿元，海外债券收益率下行、经济数据未超预期改善的背景，本周国债收益率小幅下行。

海外风险仍应警惕。1）美国CPI数据波澜不惊，通胀或逐渐成为次要矛盾。2月美国CPI同比6.0%，前值6.4%；核心CPI同比5.5%，前值5.6%，反映能源价格下行、服务业仍在结构性平衡、高利率对居民消费的掣肘。随着就业转差、金融风险和经济衰退的概率上升，通胀或逐渐成为次要矛盾。2）美债收益率快速下行、美元下跌、黄金大涨的组合反映的是美联储政策预期转向、去美元化与避险需求。海外银行业风险事件令美联储加息预期再度逆转，以沙特、伊朗、巴西等新兴国家为代表的“去美元化”行动对美元体系产生冲击，但市场处于Risk-off状态，因此投资者转向黄金避险。3）海外风险或暂不改变3月美联储加息决策。继硅谷银行后，瑞信、签名银行等相继暴雷。但本周欧央行强势加息50BP，拉加德表示“对抗通胀的决心没有减弱，目前银行业的状况比2008年时好得多”。从欧洲央行坚定落地50BP来看，海外风险暂不会改变3月美联储加息计划，但25BP或为大概率，这也将继续推动外部风险释放，形势类似2018年Q4。同时，3月海外风险继续释放将为美联储Q2转鸽埋下伏笔。

正文

宏观周观点

1、出行相关消费增速大幅回升

2、新增专项债前置发力

风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2023年3月19日的《“盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点（2023年3月19日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等