(相关资料图)

莫斯科不相信眼泪，洋河不相信踩雷。

说不踩雷那是不可能的，3月17日，理财狂魔洋河股份(行情002304,诊股)一纸公告透露，又有信托暴雷了——涉及2亿本金未收回。

具体咋回事？

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迄今最大的一个雷

笔者在去年末曾提及，洋河股份2021年因信托理财计提2.5亿减值，由于对多家地产公司仍有风险敞口，至今让投资人捏了把汗。没想到仅隔3个月，洋河就又暴雷了。

洋河股份有家全资子公司叫洋河投资，是洋河的对外投资平台，其于2021 年 2 月 26 日、2021 年 3 月 1 日，分别出资1亿元认购了“中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划”第1期及第2期，产品预设存续期限24个月。

按计划，今年3月1日，上述两笔信托投资全部到期。但洋河股份表示，受托人中航信托近日发来信托计划延期公告，目前洋河投资除收到投资收益1376.3万元外，信托产品本金2亿元及在2021年12月20日之后的预期收益未收回。

洋河股份称，“公司已及时与受托人沟通，对项目运行情况进行全面排查，并将积极督促受托人等相关方履行合同义务，尽最大努力维护公司和全体股东的权益。”

笔者注意到，中航信托的天新湾区更新10号系列已发行了18期，100万起投，投资期限2年，风险等级R3，涉及佳兆业、保利建业的旧改项目。早在去年6月，就有网友在贴吧反映“不付息，已违约”。

中航信托官网资料截图

“常在河边走，哪有不湿鞋”，想捞偏门的洋河早已成为白酒行业中的踩雷大户。

2021年12月4日，洋河股份曾披露，公司投资的中信信托·嘉和 118 号恒大贵阳新世界(行情600628,诊股)集合资金信托计划本金和收益延期兑付。受托人中信信托启动司法处置程序，依法追索债权，督促恒大集团相关方履约还款。

彼时，洋河投资该信托产品本金1.9亿元，截至到期日共收回本金1.17亿及投资收益1341.14万元，尚有本金7251.3万元及剩余投资收益9500万元未及时收回。

洋河这次2亿本金未收回，应该是迄今炸响的最大一个雷，但也仅仅是冰山一角。

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背后还有一堆地产信托雷

洋河股份购买的银行理财和信托产品主要计入交易性金融资产科目，期间公允价值变动计入公允价值变动损益，处置后计入投资收益。

2021年末，洋河股份交易性金融资产账面价值为109.54亿元，占总资产比例16.16%，虽然相比2020年同比下降了10.39%，但是仍超过100亿规模。

洋河股份在2021年年报中指出，基于审慎原则，公司对中信信托·嘉和 118 号做公允价值变动处理，截至报告期末已计提减值金额3625.67万元。

此外，公司对报告期内存续的所有信托理财产品都进行了公允价值变动处理，当年合计计提减值金额2.51亿元，这实打实减少净利润。

从2.51亿减值详情来看，洋河踩雷的地产信托包括：

中信信托？嘉和118号恒大贵阳新世界、中航信托？天启【2020】12号潘安湖生态小镇项目、五矿信托？恒信共筑326号长利稳增123号、国民生信托 ？至信1047号宝能投资融资项目、中航信托？天启【2020】408号南京石板桥项目、中航信托？天启【2019】116号昆明恒大云玺大宅项目、五矿信托？恒信共筑431号丰利223号。

涉及的背后房企则有恒大、宝能、天合锦瑞、南京恒泽、南京恒昇等。其中，恒大是绝对的大头，计提的相应减值超过1亿元。

2022年5月23日，在洋河股份2021年度业绩说明会上，公司表示，除中信信托·嘉和 118 号剩余6813万元延期外，其他产品均已正常兑付，目前信托存量为 14.12 亿元（含延期）。

火烧连营后，洋河在逐步收缩理财战线。从2022年半年报来看，洋河信托逾期未收回的金额7140.69万元，又有所增加；未到期的信托存量金额则进一步下降到9.57亿元，不及2021年末存量的一半，委托理财余额总计下降到82.57亿元，且主要是银行理财产品。

洋河2022年半年报截图

及时如此，洋河的风险也并未出清，2021年，洋河公允价值变动损益-7.21亿元，2022年前三季度为-7513.43万元，继续浮亏。按照目前情况，如2022年年报再大额计提也不用奇怪。

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副业不行，主业也快被反超

有必要指出的是，白酒上市公司属于典型的“现金奶牛”，常年银行账户躺着大量现金。如贵州茅台(行情600519,诊股)货币资金高达581亿，五粮液(行情000858,诊股)货币资金更是高达793亿元，洋河股份即使投向大量理财后，货币资金仍有不少，去年3季报为188.78亿元。

由于“先款后货”的销售模式，酒企实际生产过程中所需要运营资金很少，没必要保持大量的货币资金。反而，货币资金过多就成了“超额现金”，会降低资金使用效率，拉低净资产收益率，是资金运用能力低下的表现。

因此，多余的闲钱要么分红和回购，要么拿去投资，这样才能给股东一个满意的交代。其中，投资又有两种，一是扩大产能产量、提升酒质、加强品牌建设、促销等，这属于资本开支和追加运营资本；二是投资理财，纯粹的金融投资行为，就如洋河这样。

在白酒行业中，除了你追我赶的资本开支、品牌宣传外，酒企的投资动作实属不少。最聪明的还是茅台，直接打造自己的金融版图，触角已延伸至银行、基金、租赁、投资等领域，多年前泸州老窖(行情000568,诊股)集团也控股了华西证券(行情002926,诊股)。

相对而言，洋河股份的“淘金”方式就简单粗暴多了，通过子公司洋河投资四处出击，买了一堆地产信托追求高额收益，以嘉和 118 号恒大项目预期收益计算，收益率确实惊人。但是，到了地产信托坏账频繁发生的时候，就连本金都不能要回来了。

洋河千算万算，没算到激进的理财是“竹篮打水一场空”。以2021年为例，洋河的投资收益9亿元，再扣除-7.21亿元的公允价值变动损益，这就是超100亿理财资金带来的实际收益，远远低于1.5%的一年期银行存款利率。

除了理财的副业让人不忍直视外，近年来，洋河在主业上也乏善可陈，市值表现令人失望，以至于有股东吐槽，“记得公司刚上市一路长虹，市值曾一度超过五粮液。如今市值不仅远远落后于五粮液， 还被山西汾酒(行情600809,诊股)、泸州老窖狠狠地拉下一大截。”

2022年前三季度，洋河营收253.5亿元，同期山西汾酒营收221.44亿元，追赶势头猛烈，洋河连坐12年的营收老三位置摇摇欲坠。而洋河的净利润就更惨了，2022年前三季度为90.72亿元，2021年曾被泸州老窖反超。

笔者探寻原因，近年来，洋河股份热衷理财的同时，在资本开支上较为保守，这种战略性错误给了对手反超的机会。

如产品上，洋河从海之蓝、天之蓝到梦之蓝的升级更多体现在销售费用上，高端产品内涵欠缺，因此素有“广告酒”之称。渠道上，洋河压货危机爆发后，自2019年以来经历了渠道阵痛，经销商从1万多家减少到7769家。如今，洋河在全国高端白酒阵营中仍然没有站稳脚跟，毛利率一直在75%下徘徊。

这种局面，最急的当然是一众股东，市值2396亿的洋河，应该长点心了。