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民生宏观 · 周君芝团队

要点

近日，广东、湖北、河南等地多个银行宣布下调存款利率，市场对于降息（调降MLF或者LPR利率）猜想再起。

开年以来持续横盘的10年期国债打破沉寂，利率降至2.84%。如何看待当前市场降息预期，后续能否如期兑现？我们从四个角度给出判断，认为当前降息概率不高。

历史经验角度，银行下调存款利率之后不必然跟进降息。

以2022年为例，2022年存款利率下调，一次在4月，另一次在9月。2022年4月，国有大行等下调存款利率，随后5月仅5年期以上LPR利率下调，并未实施全面降息。同年9月，大行下调存款利率后，央行没有进行降息。

本次下调存款利率是局域性的，并不是普遍性。当前银行公告显示，下调存款利率的银行主要是城商行和农商行，国股行并未跟进。

地产链修复角度，降息锚定地产，当前地产仍在修复趋势，降息必要性不强。

中国实体经济当中，融资需求体量大且对利率高度敏感的部门无疑是地产。正因如此，作为常规的货币政策，降息操作，实际上锚定房地产部门景气度。

当前地产持续修复，地产链销售数据有明显好转。1-2月地产销售同比降幅收窄至-3.6%，一季度居民信贷已经超过去年同期，显示当前地产销售明显改善。

更为重要的是，所有地区中对房贷利率最敏感的当属高能级城市。目前数据显示高能级城市地产销售快速放量，甚至部分热点城市房价有回升迹象。

从地产现实运行状况来看，当前降息必要性不强。

银行净息差角度，当前净息差压缩空间有限，银行端降息意愿不强。

调降贷款利率，将进一步压缩银行利润空间。目前银行整体净息差偏薄，尤其是农商行，过去三年净息差不断压缩，2022年末农商行净息差已经压缩至2.10%，较疫情之前（2019年末）下降了71个基点。

银行净息差下降空间本身就不大，更何况当前银行信贷持续放量。开年以来信贷总量扩张同时结构也在同步改善，此时银行更没有必要以下降信用端利率，故而银行端降息的意愿也不高。

债市杠杆角度，当前债券市场杠杆较高，降准后短期内再降息的可能性不大。

当前货币流动性已经足够宽松，债券市场参与方加杠杆情绪浓厚，质押式逆回购成交规模一度突破8万亿。

当下宏观背景是实体有效需求偏弱然而融资需求偏热，这一实体和金融组合之下，金融市场超额流动性较为充裕。银行间资金利率偏低，资金囤积在金融体系内部。此时再降息，或进一步强化低利率预期，推高金融杠杆，酝酿金融风险。

何况3月已经进行了一次降准，历史上降准后短期内再降息情况较少出现，除非是为应对意外因素冲击：例如2020年2月和2022年4月的疫情冲击、2021年12月地产超预期下行。

当融资需求已在扩张的路径中，短期内连续降准降息情况较为少见，故而我们认为短期内连续降息降准的概率也不大。

风险提示

货币政策超预期；海外风险事件超预期；经济复苏不及预期。

本文来自民生证券研究院于2023年4月12日发布的报告《2023年4月银行下调存款利率点评：再议降息可能性》