引言：步入中报业绩预告披露窗口，景气将成为重要的定价线索。从中观景气、订单及盈利预期三大维度出发，“数字经济”中哪些细分方向景气水平较高？结合兴证策略“景气度-拥挤度”比较框架，7月重点关注哪些方向？详见报告。

一、“数字经济”43大细分方向：景气有哪些亮点？

1、中观景气比较

(资料图)

中观指标能够更为高频、及时的反映行业基本面变化，我们系统梳理“数字经济”43大核心细分方向中观高频数据，甄选出130+核心指标，通过计算各行业中观数据的滚动一年分位数并进行等权合成，构建月度中观景气指标，定量刻画行业景气水平及边际变化。

1.1、“数字经济”中观景气总览

数字经济多数细分方向景气水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：

从绝对景气看，数字经济多数行业已回升至历史中等或中等偏高水平，其中，光模块、游戏、数字媒体、国资云、数字营销等景气度分位相对较高；

而从景气边际变化看，过去三个月中多数行业景气出现抬升，其中，光模块、数字媒体、面板、金融IT、射频元件等行业景气度抬升幅度居前。

1.2、“数字经济”细分行业中观景气跟踪

（1）上游-基础设施及设备制造

基础硬件-网络通信环节

光模块、卫星通信、基站绝对景气水平较高；从边际变化看，光模块、基站、射频元件景气度继续提升；卫星通信、PCB、光纤光缆、光学元件景气边际回落；

基础硬件-芯片及存储环节

半导体分立器件、设备景气度对相对较高，处于中等水平；半导体封测、设计、制造、存储、材料景气度度继续提升，处于中等偏低水平。

基础硬件-计算环节

服务器、计算机设备行业景气度自年初以来持续回升，处于中等水平；IDC景气边际回落至中等偏低水平。

基础软件环节

网络安全、操作系统景气度边际回落，均处于中等水平。

智能设备制造环节

面板、工业机器人、消费电子景气度继续抬升；LED、智能音箱、汽车电子景气度基本持平；服务机器人、无人机景气度边际回落。其中，面板景气处于中等偏高水平，智能音箱处于中等偏低水平，其余均处于中等水平。

（2）中游-技术及服务

技术环节

虚拟现实景气度自底部略有回升；物联网景气边际回落，处于中等水平。

软件/服务环节

国资云景气度抬升至中等偏高水平，运营商景气度自底部有所回升；IT服务、办公软件、工业软件景气度边际回落。

（3）下游-应用

应用环节

下游应用环节景气度多处于中等偏高或中等水平，其中数字媒体、智能电网、金融IT、智能安防景气边际抬升；游戏、出版、数字营销、在线教育、智能汽车景气边际回落。

2、订单景气比较

订单反映市场需求，通常可作为景气度的先行指标，跟踪观察上市公司新增订单，对于行业景气判断也具有较强参考价值。我们统计了各月上市公司主动披露的新增订单、重大合同、项目中标等相关公告，通过计算滚动一年分位数构建各行业订单景气指标。

根据订单景气指标，“数字经济”43大核心细分方向中：

光模块、IDC、光学元件、半导体设计、分立器件、国资云等订单景气水平较高，反映行业订单或较为充足；

半导体设计、光模块、IDC、射频元件、光学元件等订单景气指标在过去三个月提升较为明显，指向行业近期新增订单数量相对较多。

3、盈利预期比较

盈利增速是衡量行业景气水平的重要指标，通过比较2023年与2022年盈利预期，可从中期维度观察数字经济细分行业的景气趋势。2023年，数字经济43大核心细分行业均将处于景气延续与困境反转，根据一致预期，全年维度可重点关注以下三类行业：

景气延续中的景气加速型行业：在线教育、办公软件、操作系统、半导体材料、服务器、IT服务、光模块、汽车电子等。

困境反转中增速高且利润修复程度也较高的行业：数字营销、游戏、网络安全、工业机器人、IDC、卫星通信、无人机等。

景气延续中增速边际回落，但仍有望维持在30%以上的行业：智能汽车、半导体设备、射频元件、光纤光缆等。

与此同时，盈利预期的修正也能够为判断数字经济行业阶段性景气变化提供线索。预期差是股价变动的主要驱动因素，而盈利预期修正所反映的预期变化正是这种预期差的体现。因此，相较于年度盈利预测，其修正值更适用于跟踪短期阶段性的景气变化。

我们计算各行业成份中2023年预测净利润在过去一个季度中上调的数量占比-下调的数量占比，即净上调占比，作为行业盈利预期修正指标，反映市场预期景气水平。

过去一个月行业预测净利润净上调占比相对较高的行业主要包括：面板、游戏、数字媒体、出版、卫星通信、PCB、无人机、智能电网等；

行业预测净利润净上调占比指标环比提升较为明显的行业主要包括：智能安防、无人机、国资云、服务机器人、存储器、LED等。

二、总结

综合中观景气、订单景气及盈利预期，“数字经济”中景气排名靠前，同时近期边际改善或基本维持的行业主要包括光模块、游戏、面板、数字媒体、出版、国资云、无人机、智能电网、半导体设备、基站等。

进一步的，结合数字经济“景气度-拥挤度”比较框架，在景气水平较高、交易拥挤度尚未过热的细分方向中，可重点关注游戏、数字媒体、出版、面板、国资云、智能电网、半导体设备、IDC（算力租赁）等。

风险提示

1、历史经验失效；2 、海外市场剧烈波动；3 、中美博弈超预期等

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《  “数字经济”43大细分方向：景气有哪些亮点？》

对外发布时间：2023年6月29日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：张启尧 程鲁尧