天风固收
相比于上一次的《货政报告》,本次货政报告的增量信息主要在四个方面:信用扩张、利率水平、汇率、银行利润。我们预计,下阶段,信用扩张、贷款利率下降的速度或将加快,人民币汇率有望逐渐企稳,存款利率也有进一步下调的可能性。
【资料图】
8月17日,央行发布了《2023年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称“货政报告”),我们对重点内容做如下解读:
(1)信用:
——7月信贷、社融明显走弱,尤其是居民中长期贷款再度负增长、企业中长期贷款结束连续11月的同比多增。在信用扩张的压力有所加大的背景下,相比于Q1货政报告,央行在本次货政报告中删去了“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”和“搞好跨周期调节”,充分说明央行引导金融机构加快信贷投放的诉求在加强。而8月15日央行对政策利率非对称调降,MLF利率较逆回购利率多降了5bp,也指向了宽信用。因此,我们预计随着货币政策基调的边际变化,信用扩张的速度或将加快,7月金融数据的走弱可能只是单月的短暂波动。
(2)利率:
——在Q1货政报告中,央行强调“保持利率水平合理适度”,推动降低融资成本的诉求有所减弱。
本次货政报告又删掉了“保持利率水平合理适度”,重新强调促进融资成本稳中有降(与6月28日召开的货政委员会二季度例会保持一致),我们预计接下来贷款利率下降的速度或将有所加快。结合8月15日长端政策利率多降5bp来看,我们认为本月LPR可能也会呈现5年期多降、1年期少降的组合,存量房贷利率下调的进程可能也会有所加快。
(3)汇率:
——本次货政报告中,有关汇率的内容变化较大,对近期人民币的贬值作出了回应。第一,相比于Q1货政报告,央行增加了“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏,坚决防范汇率超调风险”;第二,相比货政委员会二季度例会,央行又将“坚决防范汇率大起大落风险”升级为“坚决防范汇率超调风险”;第三,央行还专门在专栏4中强调了人民币汇率“短期不确定性大,也测不准”;第四,相比于Q1货政报告,央行删去了有关人民币国际化的内容,离岸人民币投放的速度可能会暂时放缓,有助于稳定汇率水平。
整体来看,央行阻止人民币汇率继续贬值的诉求出现了更加明显的加强,相关的汇率干预政策工具也有望加速推出,人民币汇率或将逐渐企稳。
(4)银行利润:
——本次货政报告中,央行在专栏1《合理看待我国商业银行利润水平》中专门讨论了商业银行利润的问题。央行一方面指出我国商业银行“净息差和资产利润率处下降趋势”,“单位资产盈利能力降低,利润增长主要依靠资产规模扩大来‘以量补价’”,另一方面也在强调合理的利润和净息差对银行稳健经营、防范风险、补充资本、支持实体来说尤为重要。因此,我们认为,央行接下来可能会着手稳定、甚至适度扩大银行的息差水平。
而考虑到还要继续推进贷款利率的下降,稳定、扩大银行净息差,就需要降低银行的负债端成本。MLF和逆回购利率已经率先进行了下调,但存款是银行更重要的负债来源,因此,我们预计存款利率也有进一步下调的可能性。
(5)房地产:
——市场对于货政报告中有关房地产的内容关注度较高。虽然相较于Q1货政报告,本次货政报告涉及房地产的表述变化较大,但无论是“适时调整优化房地产政策”,还是删去了“房住不炒”,其实都是延续了7月24日政治局会议的精神,并没有更多的边际变化。
实际上,自7月24日政治局会议召开以来,房地产政策放松的通道已经打开,各地的房地产政策也在陆续的调整(详见报告《从724政治局会议至今有哪些地产政策出台?》,2023.8.15)。
风险提示:海外经济、主要央行货币政策存在不确定性,可能对国内货币政策产生影响;存、贷款利率的下调节奏可能不及预期。
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