本次LPR的非对称降息，思路是“降存量利率，保银行息差”，背后的原因主要有三个：一是息差较低，二是贷款减少，三是化债压力。

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文：天风宏观宋雪涛/联系人张伟

8月21日，央行公布8月LPR，1年期LPR为3.45%，较前值下调10bp，5年期LPR为4.2%，持平于前值。[1]继8月15日央行非对称下调政策利率以后，本次LPR未下调5年期LPR的操作再次超出了市场预期。

由于存款利率参考10年期国债收益率和1年期LPR利率，1年期LPR的下调首先为存款利率的下调打开了空间。

自6月8日六大行下调存款利率以来，1年期LPR与10年期国债收益率分别下降约20、12bp，预计存款利率存在10bp左右的下降空间。由于5年期LPR未作调整，中长期贷款利率也不会有明显变化，存款利率的下降将直接扩大银行净息差。

2 022年以来，我国商业银行净息差下降较快，截至2023年二季度末，仅有1.74%，较2021年末下降0.34个百分点，处于历史低位。 而央行在二季度货政报告中明确指出，“商业银行维持稳健经营、 防范金融风险， 需保持合理利润和净息差水平”。

打开银行的净息差空间，有两个直接用意：一是降低存量房贷利率，二是支持地方政府化债工作。

目前存量房贷利率的加点幅度明显大于新增房贷利率的加点幅度，是导致居民提前还贷的原因之一。7月居民中长期贷款出现负增长，同比多减2158亿元，幅度大于今年4月。

央行在2023年下半年工作会议[2]中明确表态，“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。

随着房地产长期需求走弱，存量房贷利率和增量房贷利率的差距已经越拉越大，降低存量房贷利率，既缓解银行信贷投放压力，也缓解居民提前还贷压力。

然而较低的净息差水平限制了银行下调存量房贷利率加点的空间。下调1年期LPR，在打开存款利率下降空间的同时，也为存量房贷利率的下调创造了前提条件。

5年期LPR不做调整，意味着存量房贷利率和增量房贷利率的差距将会缩小，对应了8月18日金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议[3]所强调的，“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。

另一方面， 化债工作正在进入实质性阶段。

“目前相当比例的地方债由银行等金融机构持有，财政风险与金融风险如一枚硬币的两面”，“化解地方债务风险需要金融部门和财政、国资等加强协作”（ 经济日报， 《化解地方债务风险应统筹用好金融资源》，8月9日[5]） 。

金融支持化债主要对涉及隐债的存量城投贷款进行展期、降息，可能直接造成银行资产端回报率的下滑。降低1年期LPR， 引导存款利率下降， 扩大银行净息差，也 为实质性推动金融支持化债打开空间。

风险提示

存款利率下降或不及预期；存量房贷利率下降或不及预期；地方债务风险化解工作推进节奏可能存在不确定性。