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一、核心观点

（一）防疫政策调整后，常规医疗服务恢复+新冠患者，总体医疗需求预计将大幅增长

参考英国防疫措施放开后的经验，政策放开使得医疗服务明显恢复，但没能恢复至疫情前水平。国内短期正处于疫情传播和重症患者就医的高峰期，乐观预计在1月春节后、2月起逐渐恢复，考虑到疫情后有不少老年人、基础疾病患者本来不需要去医院就诊，感染新冠后病情加重而增加就医，总体医疗需求预计仍将大幅增长。

（二）预计国内门诊服务恢复弹性大于住院服务，耳鼻喉科恢复程度在各科室中最强

中国诊疗服务量受防疫政策压制较大，住院服务表现则相对刚性，因此预计防疫措施放开后门诊服务恢复弹性将大于住院服务。参考和内地面临相似人口问题的香港的分科室就诊数据，恢复程度从高到低依次是耳鼻喉科、外科、精神科、内科、骨科、眼科、妇科、儿科。耳鼻喉科的恢复程度在各专科中最强，可能是因为新冠感染导致的鼻咽部症状带来的诊疗需求较大。

（三）12月医药指数表现不及沪深300，相对估值溢价率仍处于低位

本月沪深300上涨0.48%，生物医药板块下跌2.57%，相对沪深300收益-3.06%。截至2022年12月30日，医药行业一年滚动市盈率为23.41倍，沪深300为11.32倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为106.81%，历史均值为172.48%，当前值较2006年以来的平均值低65.68个百分点，位于历史偏低水平。

二、投资建议

看好防疫政策调整后医疗服务的恢复预期，医院急诊、呼吸、感染等相关科室需要的设备及检验增长，1月份我们重点推荐：（1）迈瑞医疗(行情300760,诊股)：ICU床位建设及新基建相关订单更多在一季度至上半年交付，对公司业绩弹性大，业绩有超预期的可能性；海外渠道建设和售后服务体系建设为海外长期发展打好基础。（2）2023Q1检验量增长，推荐：安图生物(行情603658,诊股)、新产业(行情300832,诊股)、金域医学(行情603882,诊股)、迪安诊断(行情300244,诊股)等；（3）血制品尤其静丙需求增长、而Q4供给端受影响，推荐天坛生物(行情600161,诊股)（采浆确定高增长，新产能投产），上海莱士(行情002252,诊股)（资产价值重估）；（4）消费医疗复苏，建议关注：体检龙头（美年健康(行情002044,诊股)）、眼科（爱尔眼科(行情300015,诊股)、爱博医疗(行情688050,诊股)）、医美（爱美客(行情300896,诊股)、华熙生物(行情688363,诊股)）。

三、风险提示

疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。