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作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛

事件描述

1月10日，央行公布2022年12月金融统计数据：12月，社融新增1.31万亿，人民币贷款增加1.4万亿；12月末，社融规模存量同比增长9.6%，M2同比增长11.8%。

核心观点

1、12月，社融新增1.31万亿，人民币贷款增加1.4万亿；12月末，社融规模存量同比增长9.6%，M2同比增长11.8%。

2、社融同比持续少增，信贷、非标有明显改善。企业中长贷逆势走高，居民中长贷降幅收窄。M2回落M0反弹，M1与M2剪刀差走阔。

3、结构已然改善，宽信用并不远，原因有二：1）本轮稳增长以来，首度出现信贷增速优于社融增速回升；2）11月居民定期存款占比有见顶回落趋势，地产政策边际放松，疫情达峰后消费场景恢复，以及权益市场向好带动财富管理需求，均将助推居民资产负债表修复。

目录

1、社融同比持续少增，信贷、非标有明显改善

2、企业中长贷逆势走高，居民中长贷降幅收窄

3、M2回落M0反弹，M1与M2剪刀差走阔

4、结构已然改善，宽信用并不远

以下是正文

社融同比持续少增，信贷、非标有明显改善

12月新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿。具体来看，政府债券、企业债券分别同比少增8894亿、多减6702亿，是主要拖累。

政府债同比少增主要系各类债券发行进入尾声，12月新增专项债发行不足100亿，国债净融资2005亿，去年同期分别为1012、6590亿。

企业债券罕见新增为负，同比大幅缩减，主要系近期信用环境较差，利率中枢抬升、取消发行较多，疫情达峰亦干扰正常发行节奏。

值得注意的是，社融内的人民币贷款同比转为多增，信托同比增幅扩大。信贷同比多增4002亿，指向融资需求有所改善。信托贷款同比少减3790亿，一方面2021年末是资管新规过渡期结束日，去年同期基数较低，另一方面2022年下半年信托贷款同比表现较好，与政策性金融工具配套融资相关，且2022年11月23日央行、银保监发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出支持开发贷款、信托贷款存量融资合理展期，鼓励信托产品支持房地产合理融资需求，或亦有一定提振作用。

企业中长贷逆势走高，居民中长贷降幅收窄

12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2665亿。分部门来看，企业、居民部门同比多增6017亿、少增1963亿。

企业部门中长贷新增逆季节性走高，且高于过去5年同期水平，同比大幅多增8717亿，一方面12月企业债低迷，但贷款利率处于低位，或有部分企业融资转向贷款，另一方面近期监管积极引导信用扩张，地产领域央行新增PSL、推出免息再贷款、银行密集授信优质房企、金融十六条等，基建领域政策性金融工具配套融资持续跟进，制造业领域设备更新再贷款等陆续发放。

12月居民短贷、中长贷同比分别少270亿、1693亿，同比降幅均有收窄。

M2回落M0反弹，M1与M2剪刀差走阔

12月M2同比增速回落至11.8%，M1亦回落至3.7%，M0则反弹至15.3%。

12月5日执行降准，释放资金5000亿，MLF超量续作1500亿，为跨年流动性保驾护航。但从存款来看，企业、非银存款同比减少，财政存款小幅多减，仅居民存款同比多增，且去年同期M2基数较高，共同导致M2增速回落，但仍处高位。

年末M0增速季节性回升，与居民年末奖金发放、备用资金跨年有关。此外央行宣布自2022年12月起M0含流通中数字人(行情835670,诊股)民币，12月末余额为136亿，调整前后对M0、M1、M2影响较小。

M1与M2剪刀差走阔至-8.1%，意味着实体经营仍然承压。

结构已然改善，宽信用并不远

12月社融存量增速回落至9.6%，社融口径的人民币贷款余额增速则回升至10.9%。

2022年末社融增速创下有数据以来的新低，虽然主因在于政府债、企业债的拖累，但也指向疫情达峰过程中当前实体经济融资需求疲软。

然而我们认为最差的时候已经过去，未来不妨乐观点，星星之火已然出现，原因有二：1）本轮稳增长以来，首度出现信贷增速优于社融增速回升，虽然12月企业中长贷逆势大增有诸多政策端原因，但不排除实体需求正在逐步改善；2）11月居民定期存款占比有见顶回落趋势，地产政策边际放松，疫情达峰后消费场景恢复，以及权益市场向好带动财富管理需求，均将助推居民资产负债表修复。但经济复苏、需求提振、收入改善仍然面临较多约束，仍需政策进一步发力，提振信心。

风险提示

1、信贷政策不及预期；

2、国内疫情有所反复。

研究报告信息

证券研究报告：宽信用的黎明——12月金融数据点评

对外发布时间：2023-01-11

研究发布机构：长江证券(行情000783,诊股)研究所