华创宏观12月美国CPI数据点评:油、房、商已缓,“人”紧是关键
2023-01-14 11:55:13 来源: 券商研报精选


【资料图】

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

事项

12月美国CPI同比6.5%,预期6.5%;核心CPI同比5.7%,预期5.7%。

主要观点

通胀读数再下台阶,核心通胀涨价动能依然偏强

在汽油(-0.9%,前值10.8%)和汽车价格(-0.9%,前值2.4%)转为通缩、食品价格涨幅回落的带动下,12月美国CPI同比和核心CPI同比再下台阶,下破7%,录得过去一年最低读数与通胀读数大幅下行相比,衡量广泛的价格普涨压力的通胀宽度并未继续快速收窄。同比涨幅过2%的CPI细项比例仅从85.9%降至84.5%,同比涨幅过2%的核心CPI细项比例为80.4%,持平上月。广泛的价格上涨压力可能还未明显缓解。

环比来看,CPI下降0.1%,是2020年5月以来最低增速。食品涨价(+0.3%)动能持续趋缓,继续向疫情前中枢(+0.1%)靠近;国际油价回调带动汽油价格明显下降;以汽车(-1.2%)、休闲耐用品及车辆为代表的耐用品价格继续下跌,非耐用品价格则普遍上涨;在持续租约的追赶效应下,房租涨幅再次升至疫情以来的高点(+0.8%);其他核心服务价格则继续普涨,如医疗服务(+0.1%)、运输服务(+0.2%)、娱乐服务(+0.3%)、教育和通信服务(+0.3%)、公用事业(+0.3%)、个人护理服务(+0.3%)等。

从市场反应看,数据公布后,与市场预期完全一致的读数,被解读为利好信息:美股三大股指低开高走,长端收益率下行,美元指数大跌,市场对美联储加息路径和终点的预期小幅下修。

核心通胀仍有不确定性,不宜低估联储抗击通胀的决心,警惕资产价格波动

展望今年,美国核心通胀要实现稳步的“实质性下降”,关键题眼还是在劳动力市场。1)伴随利率高位、供应链压力缓和、家庭消费结构再平衡,核心商品通胀或将继续下降;2)随着持续租约重置以追赶上新租金水平,住房通胀大概率在一季度末见顶,这也是市场对12月房租环比增速跳涨至疫情来高位(+0.8%)脱敏的原因;3)不确定性依然在其他核心服务通胀,这需要劳动力市场再平衡和薪资增速明显放缓。从12月数据看,劳动力供需紧张问题仍然存在,薪资增速能否持续放缓还需观察。因此我们中性预计,今年Q1-Q4 核心CPI同比分别为4.9%、4.0%、3.2%、2.8%,全年中枢3.7%,全年读数仍将明显高于联储的政策目标水平。

不要低估美联储抗击通胀的决心,当前交易联储货币政策转向仍然为时过早。在12月非农数据以及通胀数据公布后,美联储多位官员虽然暗示加息步伐将进一步放缓,但抗击通胀的坚定立场并未动摇。基本认为更长、更高的终端利率路径更利于通胀的实质性下降。

我们认为,在尚未看到核心通胀能明确回落至2%附近、劳动力市场紧张程度未见明显缓解之前,为了避免重蹈1970年代的覆辙,即政策过早转向后,通胀预期高位和广泛涨价压力再次引致通胀反弹,将联邦基金利率更长时间维持在高位水平,依然是美联储更为安全的选择。

美股的调整或仍未结束。目前市场预期美联储将于四季度降息,这一预期或有两个问题,一是押注美国核心通胀稳定下降,二是押注美国经济衰退压力倒逼美联储政策在年内转向,目前来看上述问题依然存在较大不确定性。一旦市场预期出错,就可能重现去年三季度资产价格剧烈波动的情形。此外,再考虑到当下美股相对盈利依然高估,两个因素叠加,维持年报观点,美股调整可能还未结束,在大类资产推荐排序中靠后(2023年资产排序:A股最优,其次是美债、人民币汇率、一线房价,再次是中债,最后是美股和三四线房价)。

风险提示:美国经济和通胀形势超预期,美联储货币政策超预期。

报告目录

报告正文

12月美国CPI数据解读

在汽油和汽车价格转为通缩、食品价格涨幅回落的带动下,12月美国CPI同比和核心CPI同比再下台阶,下破7%,录得过去一年最低读数与过去一年有所不同的是,年末的CPI通胀数据,不管是季调环比还是同比,均完全符合海外市场一致预期

12月美国CPI同比6.5%,彭博预期6.5%,前值7.1%;核心CPI同比5.7%,彭博预期5.7%,前值6%。12月季调CPI环比下降0.1%,预期持平,前值0.1%;季调核心CPI环比上涨0.3%,预期0.3%,前值0.2%。

汽油价格同比从10.8%回落至-0.9%,2021年2月以来首次跌入负区间;汽车价格同比从2.4%回落至-0.9%,2020年7月以来首次转负;食品价格涨幅从10.6%回落至10.4%;三者合计,边际拖累CPI下行约0.9个百分点。

能源服务价格涨幅从14.2%升至15.6%,房租涨幅从7.2%升至7.6%,运输服务价格涨幅从14.2%升至14.6%,三者合计,边际拉动CPI上行约0.3个百分点。

与通胀读数大幅下行相比,衡量广泛的价格普涨压力的通胀宽度并未继续快速收窄。同比涨幅过2%的CPI细项比例仅从85.9%降至84.5%,同比涨幅过2%的核心CPI细项比例为80.4%,持平上月。目前两者较正常时期的40%-60%区间仍然偏高,表明广泛的价格上涨压力可能还未明显缓解。

环比来看,CPI季调环比下降0.1%,是2020年5月以来最低增速食品涨价动能持续趋缓,继续向疫情前中枢靠近;国际油价回调带动汽油价格明显下降;以汽车、休闲耐用品及车辆为代表的耐用品价格继续下跌,非耐用品价格则普遍上涨;在持续租约的追赶效应下,房租涨幅再次升至疫情以来的高点;其他核心服务价格则继续普涨

非核心:能源方面,汽油价格跌幅从2.1%扩大至9.2%,目前汽油零售价已接近3美元/加仑,短期或已见底,后续基本很难再给CPI带来大幅的下拉压力。天然气和电力价格由跌转涨,分别上涨1%和3%。食品价格上涨0.3%,增速继续下台阶,涨价动能持续趋缓,逐步向疫情前0.1%的中枢回归。

核心商品:耐用品中跌幅较大的有:汽车(-1.2%,前值-1.3%)、休闲耐用品及车辆(-0.5%,前值-1%)。而服装和鞋(+0.3%)、娱乐用品(+0.4%)、家具用品(+0.3%)等非耐用品价格普涨。

住所租金:租金上涨0.8%,前值0.6%,在持续租约的追赶效应下,房租涨幅再次升至疫情以来的高点,目前租金涨价粘性仍是核心通胀最重要的支撑。

其他核心服务:继续普涨,如医疗服务(+0.1%)、运输服务(+0.2%)、娱乐服务(+0.3%)、教育和通信服务(+0.3%)、公用事业(+0.3%)、个人护理服务(+0.3%)等。

市场即期反应与加息预期变化

从市场反应看,数据公布后,与市场预期完全一致的读数,被解读为利好信息:美股三大股指低开高走,长端收益率下行,美元指数大跌,市场对美联储加息路径和终点的预期小幅下修

道琼斯工业指数和纳斯达克指数收涨0.64%,标普500指数收涨0.34%,10年期美债收益率下行9.5bp至3.451%,美元指数跌近1%。

后续通胀形势展望与资产影响

展望今年,美国通胀要实现稳步的“实质性下降”,关键题眼还是在劳动力市场

1)在基数压力、食品涨价动能趋缓、油价中枢回落背景下,食品和能源通胀将持续下行。

2)伴随着利率高位、供应链压力缓和、家庭消费结构再平衡,核心商品通胀或将继续下降;

3)随着持续租约重置以追赶上新租金水平,住房通胀大概率在一季度末见顶,这也是市场对12月房租环比增速跳涨至疫情来高位(+0.8%)脱敏的原因;

4)不确定性依然在其他核心服务通胀,这需要劳动力市场再平衡和薪资增速明显放缓。从12月就业和薪资数据看,劳动力供需紧张问题仍然存在,薪资增速能否持续放缓还需观察。当下职位空缺率/失业率仍然处在1.9的历史高位,而且分行业看,多数行业职位空缺率仍处在2008年以来均值1.5倍标准差以上。

基于上述因素,我们中性预计,今年Q1-Q4核心CPI同比分别为4.9%、4.0%、3.2%、2.8%,全年中枢3.7%,全年读数仍将明显高于联储的政策目标水平

不要低估美联储抗击通胀的决心,当前交易联储货币政策转向仍然为时过早。在12月非农数据以及通胀数据公布后,美联储多位官员虽然暗示加息步伐将进一步放缓,但抗击通胀的坚定立场并未动摇。基本认为,更长、更高的终端利率路径更利于通胀的实质性下降,12月会议纪要也显示目前尚无官员预期2023年将降息。我们认为,在尚未看到核心通胀能明确回落至2%附近、劳动力市场紧张程度未见明显缓解之前,为了避免重蹈1970年代的覆辙,即政策过早转向后,通胀预期高位和广泛涨价压力再次引致通胀反弹,将联邦基金利率更长时间维持在高位水平,依然是美联储更为安全的选择。

美股的调整或仍未结束。目前市场预期美联储将于四季度降息,这一预期或有两个问题,一是押注美国核心通胀能稳定下降,二是押注美国经济衰退压力倒逼美联储政策在年内转向,这两个问题目前来看依然存在较大的不确定性。一旦市场预期出错,就可能重现去年三季度资产价格剧烈波动的情形。此外,再考虑到当下美股相对盈利的高估程度还类似于2000年互联网泡沫时期,两个因素叠加,我们维持年报的观点,美股调整可能还未结束,在大类资产推荐排序中排在最后(2023年我们对资产排序:A股最优,其次是美债、人民币汇率、一线房价,再次是中债,最后是美股和三四线房价)。

具体内容详见华创证券研究所1月13 日 发布的报 告《【华创宏观】美国通胀:油、房、商已缓,“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评》 。

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