招商宏观1月MLF操作前瞻:一月降息落空怎么办?
2023-01-16 09:06:18 来源: 券商研报精选


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财政货币与流动性小组

1月16日,央行将开展MLF例行操作。对此,市场给予高度关注。

核心观点

此次,央行是否调降MLF利率是市场关注的焦点

自中央经济工作会议释放“货币政策精准有力”的信号,叠加央行领导“总量要够、结构要准”的解读,一度悲观的市场预期迅速改善。12月中旬后,短端利率迅速回落,1Y国债收益率最大跌幅达25BP,长端利率也下探至2.81%,债市氛围得到明显缓和。

四季度,央行对3200家银行调查问卷显示:货币政策预期指数小幅回升(68%→69.6%),表明相比上年四季度,更多银行预计一季度货币政策将略显宽松。作为开年首次公开市场操作,1月MLF利率是否调降,成为验证货币政策宽松预期的重要窗口,利率走势对于本月LPR及信贷、债市利率走势具有指向作用。

一季度降息可期,但本月存“稍息”概率

1月前两周,尽管资金利率有所波动,但短端利率保持平稳,说明市场对宽松政策持一致预期。但经交流发现,市场对宽松节奏抱有争议。近半数投资者认为1月即可看到降息落地,但另有少量投资者预计下半年的落地的概率较大。

对此,我们认为:一季度是央行降息的主要窗口,但1月未必是最佳时机。

一方面,从央行调降MLF利率经验来看,年初调降MLF利率的时点多选择2月(如:2016年、2020年),仅去年1月出现了罕见降息。对此,央行的解释是“(货币政策)要前瞻操作、走在市场曲线前面,及时回应市场普遍关切”。但今年的情况有所不同:一方面,今年春节提前,预示节日效应对经济的影响相对前置,叠加疫情防控放开后的尾部效应,1月MLF利率按兵不动可避开节日、疫情等外部因素扰动,最大限度发挥政策效力;另一方面,1月通常是银行“开门红”放贷高峰,10日召开的信贷工作座谈会也要求各主要银行“适度靠前发力”,考虑到银行息差面临较大压力,适当延后MLF降息操作,有利于促进信贷供求双方利益平衡。

另一方面,从央行降息逻辑来看,降息的两个出发点尚未变化:一是需求疲弱背景下,降息有助于扩张信贷需求。12月金融数据显示,企业中长期贷款对“稳信用”起到重要作用,各项贷款增速底部企稳、新增信贷持续改善,其背后则是央行“总量+结构性”政策工具在起作用。央行四季度调查问卷反映,制造业、房地产等行业的贷款需求指数仍低于往年同期水平,说明进一步降息刺激仍有空间。二是复苏前景不明条件下,降息有利于凝聚共识、提振市场信心。尽管全国多数城市首轮疫情高峰已过,但从国外经验来看,疫情还会反复,防控放松后经济能否顺利回升,有待数据验证。降息对于落地政策预期,提振市场信心具有重要作用,适合靠前安排。在13日召开的央行金融统计数据新闻发布会上,宜行长重申将“继续采取措施提振市场信心,激发微观主体活力”。

总之,我们认为即便此次MLF未能如期调降,但一季度降息仍是大概率事件,市场无需过于悲观。另从降息幅度来看,10BP或是优先选择 。

市场影响

如果此次降息预期未能成功兑现,短期将对短端利率产生上行助力,1Y国债收益率或回升至2.2%,交易盘存在一定风险。但考虑到流动性盘面持续宽松,对短端利率保持利好,在一定程度上对冲了降息落空产生的不利影响。央行自11日重启14D逆回购投放,上周OMO净投放量2130亿元,明显超出上年同期水平(100亿),说明央行正以数量型工具维护年前流动性稳定,政策重点侧重于数量型工具。

长端利率方面,受全国主要城市感染高峰已过、消费市场出现回暖迹象,“稳楼市”政策大力度出台,以及地方债额度恢复等影响,10Y国债收益率于4日以来明显上行,升幅接近10BP。但春运大规模人口流动产生的再次复阳风险,与居民、房地产企业资产负债表修复的时滞效应,将会延缓长端利率上行速度,交易性机会仍然存在 。

风险提示:

疫情形势超预期、海外风险上升 。

以上内容来自于2023年1月15日的《一月降息落空怎么办?——2023年1月MLF操作前瞻》报告,报告作者马瑞超

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